Применение технического анализа на фондовом рынке

интернет-технологий. Биржа приступила к подготовке открытия сектора

"Высокие технологии", в котором предполагается организовать размещение

акций высокотехнологичных фирм, включая интернет-компании. На ММВБ

продолжал активно развиваться рынок корпоративных облигаций, общий объем

размещения которых в 2000 году превысил 20 млрд. рублей. Благодаря

сотрудничеству с крупнейшими информационными агентствами и использованию

интернет-технологий ММВБ является крупнейшим поставщиком финансовой

информации в режиме реального времени.

Продолжает расширятся состав НАУФОР, которая сейчас объединяет порядка

1000 компаний, расположенных по всей России, и имеет 14 филиалов,

местонахождение которых сопадает с местонахождением региональных отделений

ФКЦБ России. НАУФОР удалось проделать значительный объем работы по решению

взятых на себя задач. В настоящее время в ассоциации разработаны и

действуют документы, регулирующие профессиональную деятельность ее членов и

направленные на защиту интересов клиентов и инвесторов. Не менее

приоритетным направлением деятельности НАУФОР является работа по

организации профессионального обучения участников рынка ценных бумаг, а

также участие в программах аттестации специалистов фондового рынка.

Роль фондового рынка в мире непрерывно растет. Используя его

инструменты, правительства и корпорации, по оценке ряда исследователей,

привлекают до 75% необходимых для экономики средств. Опыт развитых стран

убедительно доказывает, что между состоянием экономики и движением

фондового рынка существует тесная взаимосвязь. Например, корреляция между

валовым внутренним продуктом США и величиной фондового индекса в течение

последних 50 лет достигает 90%. Аналогичная ситуация наблюдается и в

государствах, динамично развивающих свою экономику.

К сожалению, на современном российском фондовом рынке подобная связь

отсутствует. В 1995-1997 годах рост фондового рынка, сопровождался

экономическим спадом. Лишь в 2000 году в России наблюдается одновременный

рост экономики и рынка. Однако рост этот обусловлен, прежде всего,

благоприятной конъюнктурой на рынке энергоносителей. Наш фондовый рынок до

сих пор практически никак не связан с реальным сектором экономики, а общая

его капитализация (50-70 млрд. $) уступает корпорации Уолт Дисней (80 млрд.

$).

Из-за чего тогда отечественный рынок ценных бумаг до сих пор не

выполняет своих экономических функций. Может нет денег для инвестиций, но

только средства, принадлежащие российским гражданам, по различным оценкам,

составляют до 180-200 млрд. долл. США. Это и вывезенные за рубеж капиталы,

и накопления в "чулках", и депозиты в банках. По расчетам специалистов, из

этих средств при благоприятных условиях в отечественные финансовые

инструменты ежегодно могли бы быть вложены 10-15 млрд.$, что обеспечило бы

рост экономики на 5 и более процентов в год.

Наша проблема заключается не в отсутствии финансовых ресурсов для

инвестиций, а в отсутствии мотивации инвестиционной деятельности, в том

числе и при помощи инструментов фондового рынка. Во всех странах мотивация

осуществления инвестиций, прежде всего долгосрочных, порождается

существующей системой базовых ценностей. Их еще в середине XVIII века

сформулировал английский философ Дэвид Юм в виде трех основных

"естественных" законов: стабильность собственности, передача последней

посредством согласия (то есть договора), исполнение обещаний. В нашем

обществе упоминавшиеся "естественные" законы только еще начинают

прививаться. Мы находимся в самом начале формирования рыночных отношений, и

новая система ценностей находится в процессе становления.

Главной, базовой ценностью на рынке всегда было и всегда будет

взаимное доверие: между инвесторами, эмитентами и государством. Кризис

доверия – вот первопричина крайне низкого качества корпоративного

управления в России. И отсутствие системы базовых ценностей препятствует

соблюдению баланса интересов акционеров, менеджеров, клиентов и общества в

целом. Соответственно очень слаба и мотивация для использования

инструментов фондового рынка. Получается, что рынок принимает формы и дает

результаты, которые нас не удовлетворяют. Инвестиционный процесс у нас

тормозится в своей первоначальной стадии. Да, предприятия работают, да, на

их продукцию есть спрос, и некоторые из них имеют неплохую прибыль. Но их

акционеры и менеджмент редко ориентируются на реинвестирование прибыли в

развитие собственных предприятий.

Проблема отсутствия базовых ценностей, острого дефицита доверия

затрагивает и фондовый рынок. Государство как главный регулирующий орган и

один из основных участников рынка не должно оставаться в стороне от ее

разрешения. Пока же понимания необходимости этого нет, что отражается в

недостатках законодательной базы рынка ценных бумаг, проблемах

налогообложения инвесторов, чрезмерно бюрократическом подходе регулирующих

органов к решению проблем рынка.

Неудивительно, что в этих условиях наш рынок может предоставить

инвестору крайне ограниченный набор инструментов. По количеству эмитентов,

акции которых вошли в листинг крупнейших бирж, мы уступаем США в 250 раз, а

Великобритании в 70 раз. Если на развитых рынках число рыночных

инструментов исчисляется тысячами и десятками тысяч, то у нас в лучшем

случае десятками единиц. Бедность инструментария - сильное препятствие

притоку капитала в реальный сектор экономики, ведь одним из основных

условий прихода инвестиций на фондовый рынок является разнообразие

предлагаемых на нём инструментов.

Отсутствие доверия и скудость инструментария порождают характерную

особенность российского фондового рынка. Рынок этот практически никак не

связан со сбережениями граждан нашей страны. Наш рынок представляет собой

нечто вроде клуба по интересам для узкого круга участников, хотя его

история насчитывает уже более 7 лет, а после приватизации 1992 года число

владельцев акций составляет не менее половины экономически активного

населения страны. Клиентами же брокерских фирм, чьи деньги действительно

инвестируются в ценные бумаги, кроме юридических лиц, являются лишь

несколько десятков тысяч достаточно обеспеченных граждан. Вместе с тем, в

развитых странах главная группа инвесторов – это частные лица, действующие

напрямую или через пенсионные и паевые фонды, банки и брокерские фирмы.

Именно индивидуальные инвесторы обеспечивают своими средствами инвестиции в

национальную экономику, развитие новых технологий и ликвидность финансовых

рынков.

В начале 90-х годов широкое внедрение систем торговли, реализуемых при

помощи сети Интернет, привлекло на фондовый рынок десятки миллиардов

долларов от десятков миллионов американских семей. Число участников рынка

увеличилось в несколько раз. Неслучайно по своему воздействию на экономику

Интернет-технологии сравнивают с изобретением печатного станка, эпохой

великих географических открытий и даже с эпохой Ренессанса. В наших

условиях внедрение систем Интернет-торговли ценными бумагами может внести

решающий вклад в развитие фондового рынка. Она может сделать фондовый рынок

доступным для тысяч физических лиц и обеспечить их участие в инвестиционном

процессе. Например, на ММВБ только за год число участников рынка выросло за

год более чем в 2.5 раза. И это только начало, ведь инвестиционный

потенциал населения у нас очень большой. Даже если лишь несколько процентов

тех средств, что сейчас лежат в "чулках", поступит на фондовый рынок, резко

повысится ликвидность, а это в перспективе станет важнейшей предпосылкой

для значительного увеличения потока инвестиций. К сожалению, широкое

распространение систем Интернет-торговли до сих пор затруднено. С одной

стороны, их внедрению препятствует низкий уровень развития коммуникационных

сетей. С другой стороны, серьезные ограничения накладывает

законодательство. В частности, до сих пор не решены многие юридические

вопросы, связанные с электронным оформлением сделок, нет продвижения в

законе об электронной цифровой подписи. Решение этих проблем сегодня остро

необходимо фондовому рынку.

Кроме технологических проблем, задача привлечения на фондовый рынок

инвесторов из числа физических лиц осложняется ещё и фискальным характером

налогового законодательства, не стимулирующего инвестиционный процесс.

Основная задача государства на данном этапе реформ - содействие росту

экономики страны, создание всех условий для его продолжения. Иначе вслед за

вполне вероятным снижением цен на нефть и природный газ мы вновь окажемся в

ситуации, подобной августу 1998 года. Налогообложение представляет собой

один из инструментов реализации государством целей экономической политики.

Придание инвестиционной направленности налоговой системе поможет уже в

ближайшие годы достичь высоких темпов экономического роста вне зависимости

от мировых цен на энергоресурсы.

Последнее десятилетие уходящего века ознаменовалось стремительным

развитием мирового фондового рынка. Даже финансовые кризисы 90-х не смогли

помешать развитию рыночной инфраструктуры, широкому внедрению новых методов

корпоративного управления, радикальному повышению мобильности капитала. К

сожалению, мы вынуждены признать, что все больше проигрываем развитым

странам в уровне развития фондового рынка. Мы уступаем не только странам,

имеющим столетнюю рыночную историю, но и подчас стартовавшим одновременно с

нами. Задача развития фондового рынка, обеспечения его взаимосвязи с

реальным сектором экономики стоит сейчас исключительно остро. Государство

должно понять, что фондовый рынок является жизненно важной отраслью

рыночной экономики и к его развитию нельзя относиться по остаточному

принципу.

Существенный сдвиг должен произойти в психологии всех участников

рынка. Мы раз и навсегда должны отказаться от господствующей ныне пассивной

позиции: вот кто-то придет и сделает все за нас. Только перейдя к политике

созидания, объединив усилия участников рынка и государства, удастся

достигнуть устойчивого роста экономики и фондового рынка. В конце концов,

мы должны понять простую, но одновременно очень важную вещь: нам не удастся

достичь прогресса экономики без развития фондового рынка, являющегося

реально действующим механизмом привлечения средств отечественных и

зарубежных инвесторов в экономику России.

1.3. Волатильность – основной параметр фондового рынка.

Фондовый рынок в России отличается от фондовых рынков капиталистически

развитых стран тем, что торговля акциями вообще очень чувствительно

реагирует на любые изменения. Отечественный рынок поставляет примеры даже

более головокружительных взлетов и падений, нежели фондовые биржи Нью-

Йорка, Лондона или Токио. Линия, отражающая изменение цен на акции

российских предприятий за 1996-2000 годы напоминает показания сейсмографа,

установленного на действующем вулкане. По сравнению с этими зигзагами

график колебаний на западных биржах - небольшая суета.

Самый верный прогноз в отношении российского фондового рынка состоит в

том, что рынок будет не только колебаться, но и размеры этих колебаний в

кратко- и среднесрочной перспективе будут экстремально высокими. Снижение

рыночного риска является одной из ключевых проблем развития фондового

рынка, превращения его из чисто спекулятивного в рынок, приводящий

инвестиции в реальный сектор.

Практика 90-х годов показала, что российский фондовый рынок может

показывать шоковые значения кредитного риска (дефолт августа 1998, массовые

неплатежи регионов по долговым ценным бумагам в 1998 – 1999 годах),

процентного риска (резкие изменения рыночного процента в 90-е годы вслед за

колебаниями доходности ГКО – ОФЗ, изменениями ставки рефинансирования на

десятки процентов), валютного риска (резкие изменения валютного курса рубля

к доллару в 1994 и 1998), риска ликвидности (фактическое прекращение

операций на рынке акций в августе 1998 – январе 1999, превращение с конца

1997 в неликвиды акций “второго эшелона”), риска контрагента (нарушения в

расчетах по ценным бумагам в октябре 1997, во второй половине 1998,

несколько крахов биржевых срочных рынков в 90-е годы), законодательного

риска (введение в мае 1998 ограничений на участие иностранных инвесторов в

акционерном капитале «РАО ЕЭС», на движение средств по счету капитала в

1998).

Вместе с тем российский рынок ценных бумаг является носителем одного

из самых высоких в мире значений рыночного риска. В 1996 – 97 годах много

писали о том, что наш рынок являлся лучшим в мире по росту курсовой

стоимости и, как следствие, наиболее перспективным и инвестиционно

привлекательным. Часто публикации и заявления в прессе носили характер

отчетов о достигнутых успехах. Психологический настрой только на рост,

сложившийся у внутренних инвесторов, стал одним из ключевых факторов

спекулятивного всплеска на рынке акций, как элемента кризиса 1997 –98

годов. В 1999 – 2000, в те короткие месяцы когда рынок быстро рос,

финансовая пресса неизменно снова отмечала первые места в мире, которые

занял российский рынок с позиций увеличения рыночной стоимости акций и

значений фондовых индексов.

В этой связи важно, чтобы в будущем рынок психологически был настроен

на ожидание экстремальной волатильности и на управление рыночным риском, а

не только на постоянный и неизбежный рост, который начнется, когда “придут”

долгосрочные иностранные инвестиции, откроются на Россию лимиты, будет

отдано должное недооцененности российских акций и т.п.

Но для оценки рыночного риска нужно провести сопоставимый

сравнительный анализ волатильности рынков акций по разным странам, который

можно обеспечить использованием семейства фондовых индексов Morgan Stanley

Capital International, либо фондовых индексов S&Poor’s / IFC в составе

коммерческой базы данных по формирующимся рынкам. В табл.1.1 приведены

выдержки из такого анализа на основе месячных значений фондовых индексов за

5 лет по 48 странам, где рынки расположены по мере роста значений

показателей волатильности и, соответственно, рыночного риска. Из этой

таблицы видно, что российский рынок ценных бумаг является одним из худших в

мире с точки зрения рыночного риска и находится в группе стран (нижние

строчки таблицы) с формирующимися рынками, волатильность которых (оцененная

по коэффициенту вариации значений фондовых индексов) в несколько раз выше

(до 5-8 раз), чем на развитых рынках. Отношение максимальных значений

фондовых индексов к средним, и средних к минимальным по этой группе стран в

2-3 раза и, соответственно, в 3- 4 раза выше, чем на стабильных рынках.

Ежемесячная волатильность (стандартные отклонения месячных значений

фондовых индексов) - в 4-7 раз выше.

Общепризнанным является то, что формирующиеся рынки характеризуются

более высокими волатильностью и рыночным риском в сравнении с развитыми

рынками. Для удобства сведём результаты измерений рыночного риска по группе

из 48 стран в таблицу 1.2. Из неё видно, что 86% развитых рынков акций, в

сравнении с 54% формирующихся рынков, имели значения коэффициента вариации

меньше 30%. Для 41% развитых рынков, в сравнении с 23% формирующихся,

коэффициент вариации ниже 20%.

Вместе с тем в периоды рыночных шоков или массовых инноваций, когда

мировые потоки инвестиций меняют свое направление (конец 90-х), даже

развитые рынки обнаруживают способность к экстремальной волатильности, а

наиболее устойчивыми могут оказаться небольшие или полузакрытые рынки малых

развивающихся или переходных стран, пользующиеся наименьшим вниманием

иностранных инвесторов. Именно так рынок США с его акцентом на акции, на

финансирование через них инноваций, попал в группу стран, обладающих

высоким рыночным риском.

Чем более зрелыми являются формирующиеся рынки, чем ближе их

развивающиеся или переходные экономики к развитым странам, прежде всего в

ощущении инвесторов, тем более устойчивыми они являются и тем меньшие

значения рыночного риска испытывают в долгосрочной перспективе. Понятно,

что Россия и такие страны Центральной и Восточной Европы, как Чехия,

Польша, Венгрия, относятся инвесторами к разным группам зрелости рынков и

рыночного риска, хотя все эти страны являются формирующимися рынками

(табл.1.2 это показывает). Уровень волатильности рынка акций в России во

второй половине 90-х в 2-3 раза превышал соответствующие рынки Чехии,

Польши и Венгрии.

Таблица 1.1

|Фондовые индексы по странам (декабрь 1995 – декабрь 2000) |

|NN|Страны |Коэффи |Коэффициен|Коэффициент |Станд. |

| | |циент |т | |отклоне ние|

| | |вариации|«Максимум |«Средняя по |значений |

| | |, % |по ряду/ |ряду/ |месячных |

| | | |Средняя по|Минимум по |изме нений |

| | | |ряду» |ряду» |индек сов, |

| | | | | |выражен ных|

| | | | | |в % |

|1 |Австралия |6.46 |1.13 |1.26 |н/д |

|2 |Норвегия |12.54 |1.31 |1.29 |н/д |

|3 |Австрия |13.43 |1.39 |1.36 |н/д |

|……………………………………………………………………………………………. |

|8 |Великобритан|17.74 |1.26 |1.48 |3.51 |

| |ия | | | | |

|9 |Япония |17.76 |1.30 |1.58 |6.49 |

|10|Гонконг |18.14 |1.36 |1.84 |н/д |

|……………………………………………………………………………………………. |

|22|Германия |22.48 |1.47 |1.52 |н/д |

|……………………………………………………………………………………………. |

|28|Канада |27.00 |1.77 |1.53 |н/д |

|29|Италия |27.30 |1.40 |1.69 |н/д |

|30|США |27.64 |1.42 |1.78 |4.12 |

|31|Испания |28.00 |1.38 |1.89 |н/д |

|32|Франция |28.22 |1.52 |1.65 |н/д |

|……………………………………………………………………………………………. |

|42|Филиппины |44.40 |1.83 |2.54 |11.51 |

|43|Турция |46.14 |2.37 |2.21 |18.27 |

|44|Малайзия |52.46 |1.95 |4.11 |14.56 |

|45|Россия |54.06 |2.34 |5.25 |24.50 |

|46|Индонезия |75.34 |2.30 |6.07 |18.79 |

|47|Финляндия |75.92 |2.75 |3.64 |н/д |

|48|Таиланд |84.08 |2.99 |4.34 |15.94 |

Таблица 1.2

|Фондовые индексы по странам (декабрь 1995 – декабрь 2000) |

|Коэффи |Развитые рынки |Итог|Формирующиеся рынки |Итог|

|циент | |о | |о |

|вариации| | | | |

|, в % | | | | |

|0-10 |Австралия |1 | | |

|>10-20 |Австрия, | |Аргентина, Иордания,| |

| |Великобритания, |8 |Польша, Тайвань, |6 |

| |Гонконг, Ирландия, | |Чехия, Чили | |

| |Нидерланды, | | | |

| |Норвегия, Швейцария,| | | |

| |Япония | | | |

|>20-30 |Бельгия, Германия, | |Бразилия, Венгрия, | |

| |Дания, Испания, |10 |Египет, Индия, |8 |

| |Италия, Канада, | |Марокко, Мексика, | |

| |Новая Зеландия, | |Перу, Южная Африка | |

| |Сингапур, США, | | | |

| |Франция | | | |

|>30-40 |Люксембург, Швеция |2 |Венесуэла, Израиль, |5 |

| | | |Корея, Колумбия, | |

| | | |Пакистан | |

|>40-50 | | |Греция, Турция, |3 |

| | | |Филиппины | |

|>50-60 | | |Малайзия, Россия |2 |

|>60-70 | | | | |

|>70-80 |Финляндия |1 |Индонезия |1 |

|>80 | | |Таиланд |1 |

|Итого стран |22 |Итого стран |26 |

Из анализа табл.1.2 следует, что внутри формирующихся рынков в 1995 – 2000

годах сложилась группа стран, для которых характерны особенно высокие

значения рыночного риска (Индонезия, Таиланд, Россия, Малайзия, и отчасти

Турция, Филиппины, Греция). Даже внутри этой группы стран российский рынок

был сопоставим по риску только с Индонезией и Таиландом и имел самую

высокую ежемесячную волатильность (она многократно превышала стабильные

рынки, стандартное отклонение значений месячных изменений фондовых индексов

составляло во второй половине 90-х 24.5%).

Отсутствие собственной внутренней базы инвестирования, чрезмерно

высокая доля спекулятивных инвесторов (как иностранных, так и

отечественных), стремящихся к волатильности, уход торговой активности по

российским акциям на Запад формируют сильную зависимость отечественного

рынка акций от рыночного риска других стран. То российский рынок следует за

отрицательной динамикой NASDAQ (2000 г.), то падает вслед за азиатскими

рынками (1997 г.), то колеблется вместе с рынками Латинской Америки.

Например, за период с декабря 1995 по декабрь 2000 корреляция рынков акций

России и Индонезии составила незначительную величину 0.18 (по 61 месячным

значениям страновых фондовых индексов). То есть указанные рынки были мало

связаны друг с другом, в отличие от рынков акций Бразилии и России

(коэффициент их корреляции за этот период - 0.9017).

Принимая во внимание всё вышеперечисленное, можно утверждать, что

российский фондовый рынок ожидает:

. сохранение очень высокого рыночного риска в кратко- и среднесрочном

периодах;

. экстремальная волатильность, одна из самых высоких в мире;

. регулярные переносы на конъюнктуру российских акций рыночных рисков,

возникающих в других странах, прежде всего в США (NASDAQ), Латинской

Америке (высокая корреляция с фондовым рынком Бразилии) и на других

формирующихся рынках.

Как следствие, рыночный риск должен стать предметом особого внимания

финансового регулятора:

. программа предупреждения и ослабления рыночного риска;

. усиление устойчивости внутреннего рынка к этому риску, прежде всего с

точки зрения архитектуры торговых систем (особенно РТС), доли РАО ЕЭС,

активности маржинального кредитования;

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6