Фондовая биржа

рынка. Банк России отменил механизм прямой привязки официального курса

рубля к ММВБ и ввел механизм установления официального курса ЦБ РФ на

основе котировок биржевого и внебиржевого рынков. ММВБ внедрила систему

валютных торгов с использованием удаленных терминалов "Рейтер-дилинг", а

также начала разработку проекта создания системы электронных лотовых торгов

(СЭЛТ) по валюте. В рамках проекта "электронного финансового рынка (ЭФИР)",

реализуемого под патронажем ЦБ РФ и Минфина, к торгово-депозитарной системе

ММВБ подключились региональные биржи в Ростове-на-Дону, Екатеринбурге,

Владивостоке, Нижнем Новгороде и Самаре, где начались торги по ГКО-ОФЗ. ЦБ

РФ либерализовал порядок доступа нерезидентов на рынок ГКО-ОФЗ, доля

инвестиций которых к концу года увеличилась до 17%. Кроме того: В торговой

системе начали проводиться операции "репо" и ломбардного кредитования.

Число дилеров ГКО увеличилось до 300 организаций, включая 120 региональных

дилеров. ММВБ начала торги по корпоративным облигациям (РАО ВСМ), готовясь

к торгам акциями ведущих российских предприятий. Совместно с банками и

региональными биржами ММВБ учредила Расчетную палату ММВБ, которая начала

подготовку к проведению расчетов по биржевым сделкам. В сентябре ММВБ

запустила биржевой рынок срочных инструментов (фьючерс на доллар США и

ГКО), который стал одним из приоритетных направлений развития биржи.

1997

В этом году ММВБ удалось заложить основу для формирования на базе своего

торгово-депозитарного комплекса общенациональной системы биржевых торгов

ценными бумагами. Новой страницей в истории биржи стало начало торгов

субфедеральными облигациями и акциями ведущих российских эмитентов, число

которых к концу года превысило 20. ММВБ получила от ФКЦБ лицензию №1 на

организацию торгов по ценным бумагам на период до 2007 г.

По итогам сделок с акциями ММВБ начала рассчитывать Сводный фондовый

индекс, который точно отразил резкое падение рынка ценных бумаг в России,

вызванное международным фондовым кризисом. В Секции фондового рынка ММВБ

начались торги по облигациям Республики Татарстан, Московской области и

долговым обязательствам субъектов РФ - “агрооблигациям”.К торгам ММВБ по

облигациям субъектов РФ и акциям подключились региональные валютно-фондовые

биржи в Самаре, Ростове - на - Дону, Санкт-Петербурге, Нижнем Новгороде и

Екатеринбурге. Расчеты по биржевым сделкам были переведены в Расчетную

палату ММВБ. ММВБ совместно с ЦБ РФ учредила некоммерческое партнерство

"Национальный депозитарный Центр" (НДЦ), который создан для оказания

депозитарных услуг на организованном рынке ценных бумаг (ОРЦБ).Срочный

рынок ММВБ стал ведущим рынком срочных контрактов в России по объему

открытых позиций. В течение года были введены фьючерсы на ОФЗ-ПК, акции и

сводный фондовый индекс ММВБ. ММВБ активизировала биржевой валютной рынок

за счет снижения стоимости операций и ускорения расчетов, а также начала

торги в СЭЛТ.

1998

В первой половине 1998 года ММВБ продолжала развивать все сектора биржевого

финансового рынка, делая акцент на совершенствовании механизма торгов и

расчетов по ценным бумагам и срочным инструментам.В рамках программы

создания межрегиональной торгово-депозитарной системы по ценным бумагам

ММВБ и региональные биржи подписали новую редакцию договоров, в

соответствии с которыми региональные валютные и валютно-фондовые биржи

продолжили выполнение функций представителей ММВБ на рынке ценных бумаг и

технических центров доступа региональных профессиональных участников рынка

к Торговой системе ММВБ.

Началась установка новых удаленных рабочих мест, работающих в торговой

системе ММВБ по низкоскоростным каналам связи. ММВБ передала функции

депозитарного обслуживания рынка государственных, субфедеральных и

корпоративных ценных бумаг в Национальный депозитарный центр (НДЦ),

учрежденный биржей и Банком России. Быстро рос рынок корпоративных акций и

субфедеральных облигаций (общее число эмитентов и субъектов РФ - около 100,

включая облигации Москвы). ММВБ начала реализовывать программу по

привлечению на фондовый рынок средств частных инвесторов: открылся Интернет-

сервер ММВБ с трансляцией хода торгов в режиме реального времени; появилась

возможность участвовать в биржевых торгах акциями через Московский фондовый

центр; изданы книги для массового читателя ("Рынок. Краткая история Нью-

Йоркской фондовой биржи" и "Вы и мир инвестиций"). В апреле нерезиденты

начали проводить операции с фьючерсами на доллар США на ММВБ. В

соответствии с решением Биржевого Совета ММВБ нерезиденты получили

возможность напрямую работать на срочном валютном рынке биржи, выступая в

качестве клиентов банков - клиринговых членов Секции срочного рынка ММВБ.

С июня начали проводиться торги новым валютным контрактам типа "валюта -

валюта" в системе электронных лотовых торгов (СЭЛТ), число участников

которой выросло до 120 банков, а оборот сравнялся с традиционными торгами с

"фиксингом".

В августе ситуация резко изменилась. Россия вступила в период финансово-

банковского кризиса. В соответствии с заявлением от 17.08.98 г.

Правительство РФ и Банк России объявили об изменении границ валютного

коридора, приостановке торгов по ГКО-ОФЗ и их реструктуризации в новые

государственные ценные бумаги и о введении временного моратория на валютные

выплаты нерезидентам. ММВБ приостановила торги по ГКО-ОФЗ (в соответствии с

Заявлением правительства и ЦБ РФ), а также временно приостановила срочные

торги по форс-мажорным обстоятельствам. Были начаты торги по новым

государственным ценным бумагам - облигациям Банка России. Оборот торгов по

корпоративным и субфедеральным ценным бумагам снизился, но бирже удалось

сохранить ликвидный рынок акций ведущих эмитентов.

По рекомендации Банка России ММВБ приостановила торги с установлением

"фиксинга". ЦБ РФ при определении официального курса стал ориентироваться в

основном на котировки СЭЛТ. Оставшись практически единственной ликвидной

площадкой для совершения межбанковских валютных операций, эта система

приобрела большую популярность среди банков (число участников выросло до

200). В октябре в СЭЛТ ММВБ начала проводиться специальная торговая сессия

для реализации 50% валютной выручки экспортеров, что стало одной из мер ЦБ

РФ по стабилизации ситуации на валютном рынке.

ГЛАВА 5. ОСОБЕННОСТИ СТАНОВЛЕНИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА В РОССИИ.

Чтобы понять процесс и особенности становления фондового рынка в Росси,

рассмотрим сначала спекулятивный механизм биржи.

Рассматривая вопрос о биржевых спекуляциях, необходимо выделить две стороны

в деятельности рынка ценных бумаг: во-первых, связанную с вложением

денежного капитала в ценные бумаги, через которые осуществляется

действительное финансирование воспроизводства, и, во-вторых, обусловленную

исключительно целями наживы и не связанную с воспроизводством. Главная цель

второй стороны в деятельности фондового рынка ценных бумаг - получение

высокого дохода на основании курсовой разницы. Причем это характерно для

ценных бумаг всех основных видов: акций, частных и государственных

облигаций. В то же время приоритет в биржевых спекуляциях принадлежит

частным бумагам, особенно акциям. Биржа это не только своеобразный рынок,

но и способ сравнительно быстрого обогащения на операциях с ценными

бумагами. В условиях рыночной экономики это определяет механизм биржевых

спекуляций.

В XIX и начале XX в. наиболее типичными в биржевых спекуляциях были

индивидуальные, связанные с именами крупных промышленных и финансовых

магнатов. Сейчас же все большую роль приобретают спекуляции отдельных

корпораций, банков и других финансово - кредитных учреждений или

коллективные (объединений каких-либо компаний, сговорившихся провести те

или иные выгодные операции на бирже). В то же время за той или иной

компанией или банком могут стоять магнаты или группа магнатов, стремящихся

через данное учреждение получить курсовую выгоду при покупке и продаже

ценных бумаг. В настоящее время и в нашей стране биржевые спекуляции все

более вписываются в систему экономических, социальных, политических и

государственных мероприятий, хотя это не исключает независимых вспышек

биржевых спекуляций и бумов. Хотя в любом случае фондовый рынок выбирает

себе линию поведения.

Основными получателями биржевой прибыли являются инвестиционные банки и

компании, семейные банкирские дома, крупные торгово-промышленные

корпорации, кредитно-финансовые институты, а также владельцы крупных

индивидуальных пакетов. В целях получения выгодной курсовой разницы

указанные биржевые субъекты прибегают к различным методам обогащения. Из

них наиболее важными являются получение конфиденциальной закрытой

информации и искусственное колебание (управление) курсами. В первом случае

доступ к скрытой информации позволяет сделать правильную ставку в игре на

повышение или понижение. Во втором случае это преднамеренное воздействие на

курсы ценных бумаг с целью извлечения значительной прибыли. Одним из

изощренных методов воздействия на курсы является так называемый метод

«украшения витрины». Путем постепенной скупки мелкими партиями акций какой-

либо компании, а также распространения определенной ложной информации

спекулянт способствует повышению курса акций. После их продажи продавцы

кладут в свои карманы крупную прибыль.

В настоящее время биржевые спекуляции, как правило, тщательно планируются и

осуществляются по заранее подготовленным сценариям, путем тщательных

предварительных мероприятий, растянутых на довольно длительные периоды.

Причем ажиотаж на бирже не обязательно организуют крупные биржевые дельцы.

Эта роль отводится обычно мелким и средним вкладчикам, которые по существу

подготавливают почву для крупных биржевых спекуляций. А вот в них уже

участвуют, как правило, крупные корпорации, банки, прежде всего

инвестиционные, и другие кредитно-финансовые учреждения.

Повышение интереса вообще к тем или иным ценным бумагам или к акциям и

облигациям какой-то компании может быть обусловлено информацией о слиянии с

более крупным партнером, предстоящих научно-технических открытиях в той или

иной компании, ложной информацией о деловых переговорах компаний по

различным вопросам (о распределении государственных заказов на крупные

суммы). Распространение такой информации позволяет в конечном итоге придать

мощный импульс повышению курса, который может казаться непредсказуемым. При

этом бывает важно осуществить сделку за несколько минут до окончания работы

биржи, так как установленный курс становиться определяющим на следующие

день или два.

Сейчас же на современной фондовой бирже объектом биржевых спекуляций стали

не только акции, но и облигации частных компаний и корпораций. Они

используются для всякого рода махинаций и мошенничества, позволяющих

получить спекулятивную прибыль. С целью спекуляций с облигациями создаются

специальные компании, строящие свой бизнес на колебаниях уровня процентов.

Биржевые операции характеризуются не только ростом законных либо незаконных

спекуляций, но также кражами и подделками. В этих условиях органы

государственного надзора вынуждены принимать специальные меры.

На фондовом рынке, как и в экономике в целом, спекуляция не должна

рассматриваться только с внешней стороны возможного легкого обогащения тех

или иных лиц. За ее фасадом следует видеть конкретный смысл и функции,

которые она выполняет. Во-первых, спекулятивный потенциал ценных бумаг

способствует дополнительному повышению интереса вкладчиков к ценным бумагам

и таким образом максимизирует мобилизацию денежных средств общества в

интересах производства.

Спекулятивное стремление, т.е. стремление к быстрому обогащению, заставляет

инвестора вкладывать средства в развитие новых и рисковых предприятий, без

которых прогресс общества сдерживался бы в существенной степени.

Во-вторых, спекуляция способствует повышению и сохранению высокой степени

ликвидности ценных бумаг, что делает их привлекательными для инвесторов.

В-третьих, спекуляция способствует стабилизации курсов ценных бумаг,

препятствует их резким колебаниям поскольку, как правило, спекулянты будут

действовать на противоположных тенденциях рынка: покупать, когда

большинство инвесторов продает, и продавать, когда большинство покупает.

Спекулятивные операции наиболее характерны при сильном колебании курсов

бумаг. Но большие колебания цен часто означают, что имеет место недостаток

ценных бумаг на рынке, и соответственно масштабы спекуляции невелики.

Изучив все стороны деятельности фондового рынка, попытаемся подробно

рассмотреть особенности его формирования в России.

Массовая приватизация создала 40 млн. собственников акций, что само по себе

означает, что она объективно направлена на создание финансового, а не

производительного капитала. Причем в силу преобладания варианта с большей

долей распределения акций внутри коллективов предприятий, только 20%

получили реальных частных собственников, тогда как 65% - это акции

инсайдеров, из них в руках директората оказалось 8,6% акций. Созданный

таким образом акционерный капитал не сформировал целостной рыночной

структуры производительного капитала. Он включился в функционирование

финансово-денежного сектора как один из видов ценных бумаг с очень слабым

собственным рынком: небольшие обороты, низкие цены и стремление к

конвертации рублей в доллары, направляемые за рубеж. Таким образом,

осталась нерешенной проблема формирования системного финансово-денежного

оборота в реальном секторе экономики.

Для основной массы населения советского общества мотив сбережений (в

экономическом смысле) практически отсутствовал. То, что принято называть

сбережениями граждан, было, по сути дела, «увеличением кассовых остатков»,

процент не являлся мотивом вкладов в сберкассы, т.е. деньги накапливались

для будущих покупок, но, как правило, не вкладывались в какие-либо

предприятия или долговые обязательства с целью увеличения будущего

потребления.

Таким образом, у нас сложилась следующая картина. Бедное в своей массе

население с подавленной экономической инициативой в результате

господствования аппарата государственного насилия и пропаганды в течение

долгих лет, не имело средств, да и не осмеливалось делать какие-либо

инвестиции в производство. Приватизация создала большой финансовый, а не

производительный капитал. Фондовый рынок был заполнен всякими суррогатами

ценных бумаг: билеты МММ, Тибета, Чары и т.д., «бриллиантовые» и «золотые»

контракты – срочные товарные контракты, выпускаемые эмитентом на массовой

основе и заключаемые для привлечения денежных средств в оборот эмитента.

Таким образом, в чрезвычайно короткий срок в России сформировался фондовый

рынок, но он не выполнял главную свою функцию: мобилизация денежных средств

вкладчиков для целей организации и расширения производства.

Биржевой хаос времен приватизационных чеков, предъявительских бумаг и

суррогатов не мог существовать долго. Масштабные спекуляции не могли не

закончиться разрушительным для этого рынка кризисом (лето0осень 1994г.) и

усилением государственного регулирования (надзор за биржами и операторами

фондового рынка, запрещение предъявительских ценных бумаг).

В мае 1993г. ММВБ открыла биржевой рынок государственных краткосрочных

бескупонных облигаций (ГКО), что стало еще большим препятствием для

получения инвестиций предприятиями, так как вложение денег в ГКО давало

более быстрый, надежный и высокий доход.

Таким образом, для привлечения инвестиций должны быть созданы каналы и

механизмы притока капитала в производительную сферу. В настоящее время из

всех возможных в рыночной экономике каналов притока производственных

инвестиций действует лишь один – за счет собственных средств предприятий,

на долю которых приходится более половины всех производственных инвестиций.

Основной для рыночной экономики механизм расширенного воспроизводства –

трансформация сбережений в инвестиции через банковскую систему – в нашей

экономике не работает. Доля кредитов коммерческих банков всему хозяйству в

течение 1998г. оставалась на уровне 32-33% банковских активов. В

противоположность банкам в нормальной рыночной экономике отечественная

банковская система работает на приток капиталов в производственную сферу, а

на их отток. По имеющимся оценкам, интенсивность оттока капитала из

производственной сферы в сферу финансовых спекуляций и за рубеж через

банковскую систему достигала 14% ВВП.

Чтобы избежать инфляционной «накачки» экономики дешевыми деньгами, нужно

устранить возможности высокоприбыльных финансовых спекуляций, не

опосредованных расширением производства. Это, в частности, означает

необходимость: временного прекращения эмиссии ценных бумаг с доходностью

выше среднего уровня рентабельности в производственной сфере; запрещение

создания любых финансовых «пирамид»; временного ограничения

конвертируемости рубля текущими торговыми операциями и текущими операциями

по обслуживанию прямых иностранных инвестиций; прекращения оказания ЦБ

услуг по открытию депозитных счетов.

ГЛАВА 6. РЫНОК ГКО

Общие принципы функционирования государственных краткосрочных бескупонных

облигаций были разработаны в рамках Российско-американского банковского

форума. Для их реализации в Центральном банке Российской Федерации создано

управление ценных бумаг, которое занимается размещением гособлигаций,

операциями на вторичном рынке и расчетами между участниками рынка ГКО. В

июле 1992 г. Центральный банк Российской Федерации провел конкурс среди

российских бирж, победителем которого была признана Московская

межбанковская валютная биржа (ММВБ). Ей было поручено создание и

поддержание технологической части рынка ГКО - торговой, расчетной и

депозитарной системы.

К непосредственным операциям на рынке ГКО допускаются только специально

отобранные Центральным банком Российской Федерации дилеры, первоначальное

количество которых составляло 24.

18 мая 1993 г. на ММВБ прошел первый аукцион по размещению трехмесячных

ГКО.

С целью территориального расширения рынка ГКО были активизированы работы по

созданию системы региональных торговых площадок, а в перспективе - единой

общероссийской системы электронного финансового рынка. Уже подключены к

действующему комплексу региональные торговые площадки в Санкт-Петербурге,

Владивостоке, Ростове-на-Дону, Екатеринбурге и Новосибирске.

Основными документами регулирующими рынок ГКО, являются постановление

Совета Министров - Правительства РФ № 107, постановление Верховного Совета

РФ от 19.02.93 г. и приказ Центрального банка Российской Федерации от

06.05.93 г., утвердивший Положение об обслуживании и обращении выпусков

государственных краткосрочных бескупонных облигаций.

Эмитентом ГКО является Министерство финансов РФ. При принятии решения о

выпуске оно определяет его предельный объем, период размещения и

ограничения на потенциальных покупателей. Банк России проводит размещение,

обслуживание и гарантирует своевременное погашение выпущенных облигаций.

Эмиссия осуществляется в виде отдельных выпусков на срок до одного года (3,

6, и 12 месяцев). Номинал облигаций, выпущенных до 27 сентября 1994 г.,

составлял 100’000 рублей. С 27 сентября 1994 г. номинал облигаций равен

1’000’000 рублей. Размещение их происходит в виде аукциона с дисконтом от

номинальной цены. Облигации не имеют купонов.

Выпуск осуществляется на безбумажной основе в виде записей на счетах

“депо”. Каждый выпуск оформляется глобальным сертификатом в двух подлинных

экземплярах, хранящихся вечно в Министерстве финансов РФ и Банке России.

Сведения о параметрах очередного выпуска объявляются не позднее, чем за

семь дней до его размещения. Владельцами ГКО могут быть российские

юридические и физические лица, а также нерезиденты, с учетом ограничений,

устанавливаемых отдельно для каждого выпуска.

Выпуск ГКО считается состоявшимся, если в период его размещения было

продано не менее двадцати процентов от количества облигаций, предлагавшихся

к выпуску.

Обращение облигаций может осуществляться только в результате заключения

договоров купли-продажи. Переход права собственности от одного владельца к

другому наступает в момент перевода облигаций на счет “депо” их нового

владельца. Московская межбанковская валютная биржа за проведение операций

на рынке ГКО взимает комиссия в размере 0,075% от суммы каждой сделки,

кроме операций по погашению облигаций.

Действия Министерства финансов РФ и Центрального банка Российской Федерации

в этих случаях оговорены специальным договором № 5-2-1 “О размещении и

обслуживании выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций”

от 6 мая 1993 г.

Государственные ценные бумаги, выпускаемые в виде срочных долговых

обязательств, являются одним из инструментов управления государственным

долгом.

Обращение ГКО в России регламентируется "Основными условиями выпуска

государственных краткосрочных бескупонных облигаций РФ", утверждённых

Постановлением Правительства РФ от 8 февраля 1993г. №107 Совета Министров.

Создание рынка ГКО решает следующие задачи:

финансирование бюджета из неинфляционного источника (привлечение финансовых

ресурсов с рынка);

определение реальной стоимости обслуживания государственного долга

(процентная ставка ГКО определяется рынком);

установление ориентира для рыночных ставок по другим инструментам

финансового и денежного рынков;

предоставление участникам рынка высоконадёжного, высоколиквидного

инструмента для размещения свободных финансовых ресурсов;

предоставление в распоряжение ЦБ инструмента для проведения денежно-

кредитной политики посредством операций на "открытом рынке";

организация широкой сети коммерческих посредников, охватывающих

значительные слои инвесторов;

внедрение современной электронной технологии торговли, расчётов и

депозитарного учёта.

ГКО являются высоконадёжным финансовым инструментом, так как являются

государственными обязательствами. ГКО обращаются в безбумажной форме - в

виде записей на счетах владельцев, что резко сужает круг возможных

махинаций, исключает возможность краж и подделок.

Все облигации являются именными. Облигации выпускаются на срок 3 и 6

месяцев. Эмиссия облигаций осуществляется периодически в форме отдельных

выпусков.

Каждый выпуск производится, как правило, один раз в месяц. ГКО всех

выпусков имеют одинаковую номинальную стоимость 100 тысяч рублей. Цены на

облигации устанавливаются в процентах к номиналу с точностью до 0,01%.

Облигации размещаются с дисконтом, то есть по цене ниже номинала.

Доходом по ГКО считается разница между ценой реализации и ценой покупки.

Так как доход по ГКО приравнен к доходу по процентам по государственным

ценным бумагам, то он не облагается налогом.

При совершении сделок с ГКО с покупателя взимается налог на операции с

Страницы: 1, 2, 3, 4