Фондовые биржи в России (правовые основы и практический опыт)

. Федеральная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку;

. Министерство финансов РФ.

Основные законодательные акты, которыми регулируется фондовая биржа:

. Гражданский кодекс РФ, части I и II (1995 – 1996 г.);

. Закон «О банках и банковской деятельности» (1990г.);

. Закон «О товарной бирже и биржевой торговле» (1992 г.)

. Закон «Об акционерных обществах» (1996 г.);

. Закон «О рынке ценных бумаг» (1996 г.);

. Указы президента по развитию рынка ценных бумаг;

. Постановления правительства РФ, относящееся к регулированию рынка

государственных ценных бумаг.

Процесс регулирования на фондовой бирже включает:

. создание нормативной базы её функционирования;

. отбор профессиональных участников биржевого рынка;

. контроль над выполнением всеми участниками рынка норм и правил

функционирования рынка;

. система санкций за отклонение от норм и правил, установленных на бирже.

На фондовой бирже в качестве биржевого товара выступают ценные бумаги. В

Гражданском кодексе РФ (ГК РФ) (статья 142) даётся следующее определение

ценных бумаг: ценная бумага – документ, удостоверяющий соблюдение

установленной формы и обязательных реквизитов имущественного права,

осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. С

передачей ценной бумаги удостоверяемые ею права переходят в совокупности.

Ценные бумаги – денежные документы, удостоверяющие имущественное право в

форме титула собственности (акции корпораций, векселя, чеки, коносаменты и

т. д.) или имущественное право как отношение займа владельца документа к

лицу, выпустившему (облигации корпораций и государства, сертификаты и др.).

Ценные бумаги выступают в качестве документов, свидетельствующих об

инвестировании средств. Здесь они играют главную роль как высшая форма

инвестиций. Ценные бумаги – это документы, в которых отражаются требования

к реальным активам (акциям, чекам, приватизационным документам,

коносаментам, жилищным сертификатам и др.). Важным моментом для понимания

экономической сущности ценных бумаг является то обстоятельство, что они

приносят доход. Это делает их капиталом для владельцев. Однако такой

капитал существенно отличается от действительного капитала: он не

функционирует в процессе производства.

Согласно статье 143 ГК РФ к ценным бумагам относятся: государственная

облигация, облигация, вексель, чек, депозитарный и сберегательный

сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент,

акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами

о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных

бумаг. Как любая экономическая категория ценная бумага имеет

соответствующие характеристики.

Ценные бумаги как биржевой товар условно можно разделить на 2 больших

класса в зависимости от того, на что по преимуществу или целиком

распространяется имущественное право: на сам актив или изменения цены:

I класс – основные ценные бумаги (первичные ценные бумаги);

II класс – производные ценные бумаги.

Изображённая на рисунке 1 схема является классической, но далеко не

единственно возможной.

Основные виды ценных бумаг, как правило, являются рыночными, т. е. могут

свободно продаваться и покупаться на бирже или вне её. Однако в ряде

случаев обращение ценных бумаг может быть ограничено.

Главные черты ценных бумаг, обращающихся на бирже:

. свободная купля-продажа без ограничений со стороны органа, выпустившего

ценную бумагу (эмитента);

. надёжность эмитента, его безубыточная деятельность и выполнение принятых

обязательств;

. размеры компании-эмитента и количество свободно обращающихся акций,

облигаций и т. п.

Рисунок 1.

Виды ценных бумаг, которыми торгуют на биржах[7]

Для того чтобы участники биржевого торга могли получить необходимую

информацию о том, что происходит на рынке, используются биржевые индексы.

Индекс – это число, лишённое стоимостного выражения. Биржевые средние –

взвешенные или невзвешенные среднерыночные цены для отдельных бирж. Для

расчёта биржевых средних используется 2 метода – метод средней

арифметической и метод средней геометрической. Биржевые средние и биржевые

индексы – 2 основных типа показателей на рынке ценных бумаг. Несмотря на

то, что основа как средней, так и индекса – средняя цена акций из

выбранного списка на определённую дату, считается, что биржевые индексы

точнее, удобнее и репрезентативнее, чем биржевые средние.

Биржевые индексы имеют 3 отличия от биржевых средних. Во-первых, при

построении индексов применяется система условного взвешивания. Для каждой

ценной бумаги должен быть назначен вес, чаще всего им является доля данной

ценной бумаги в общем объёме продаж на биржевом рынке. На российском рынке

ценных бумаг значительная часть акций не обращается на ликвидном рынке и

использование в качестве веса рыночной капитализации компании может

предоставить портфельному инвестору не совсем достоверную информацию о

движении цен.

Возможно также использование равных весов и тогда возникает право

случайного выбора любого биржевого актива. Так, весовые коэффициенты

журнала «Коммерсантъ» на 1 января 1995 г. – дату расчёта индекса для каждой

акции – одинаковы, а именно 100 тыс. руб. Таким образом, индекс равен

стоимости гипотетического инвестиционного портфеля, при формировании

которого все средства были равномерно распределены между входящими в него

акциями.

Во-вторых, индексы имеют временной период для сравнения. Одни индексы

сконструированы таким образом, что текущее состояние рынка сравнивается с

состоянием рынка в базисный период, другие осуществляют оценку по сравнению

с предыдущим периодом.

Например, для семейства фондовых индексов АК&М – сводного, финансового,

промышленного в качестве базисного принят 1993 г., когда 1 сентября они

начали рассматриваться в значении 3-х индексов приняты равными 1.

Таким образом, принцип расчётов основан на соотнесении суммарной

капитализации составляющих к аналогичной величине либо базисного, либо

предыдущего периода.

В-третьих, индексы представлены в наиболее удобных единицах измерения,

чем средние. Хотя индекс в базовый период принимается за 1, как правило,

присваивается более удобное значение – 10, 100 или 1000.[8]

Это лишь общие принципы построения индексов, и, разумеется, разные

индексы конструируются по-разному. Важно, насколько точно тот или иной

индикатор отражает рынок и насколько чёткая и беспристрастная картина,

адекватная современному состоянию фондового рынка складывается у инвестора.

Это не в последнюю очередь зависит от следующих факторов: размерность

выборки, пересмотр выборки, время расчёта индекса.

Биржа создаётся на основе добровольного решения учредителей (членов

инициативной группы, заключающих между собой учредительный договор и

выступающих в качестве её организатора) без ограничения срока её

деятельности.

Учредителями фондовой биржи могут выступать только профессиональный

участник рынка ценных бумаг. Учредители как организаторы биржи обязаны:

. разработать внутрибиржевые нормативные документы;

. сформировать имущество, необходимое для осуществления биржевой торговли;

. собрать уставной капитал в объёме, соответствующем избранной

организационно-правовой форме;

. подобрать членов биржи; зарегистрировать биржу в установленном порядке;

. получить лицензию на право выступать в роли организатора биржевой

торговли;

. провести общее собрание членов биржи.

Членом биржи считают того, кто участвует в формировании уставного

капитала биржи либо вносит членские взносы или иные целевые взносы в

имущество биржи и стал её членом в порядке, предусмотренном Законом и

уставом биржи. Членами фондовой биржи могут быть любые профессиональные

участники рынка ценных бумаг, как физическое, так и юридическое лицо.

Порядок вступления в члены фондовой биржи, выхода и исключения из членов

фондовой биржи определяется фондовой биржей самостоятельно на основании её

документов.

Фондовая биржа вправе устанавливать количественные ограничения числа ее

членов. Число членов биржи зависит от размера уставного капитала и

номинальной стоимости 1 акции или пая, а также от того количества акций,

которым может владеть 1 член биржи. Акция (пай) даёт возможность

пользования правами члена биржи. Они выражают стоимость «места» на бирже.

Место – это собственность члена биржи. Оно может быть продано, если член

биржи выходит из её состава, сдано в аренду. Стоимость места определяет

Биржевой комитет, она зависит от спроса и предложения.

После того, как биржа зарегистрирована, и все места её распределены,

стать её членом можно, лишь купив членство у одного из членов биржи. Для

приёма нового члена требуются 2 – 3 рекомендации членов биржи,

представления учредительных документов, подтверждения устойчивого

финансового положения, определённой практики работы с тем или иным биржевым

товаром.

Для фондовой биржи все члены её равны. Членами биржи могут быть

представители брокерских фирм, дилеров, банков и ассоциаций. Члены биржи

могут иметь на бирже несколько представителей.

Согласно Закону «О товарных биржах и биржевой торговле» в России

предусмотрены 2 категории членов биржи:

. полные члены, – с правом участия в биржевых торгах во всех секциях и на

определённое учредительными документами биржи количество голосов на общем

собрании членов секции (отделов и отделений) биржи;

. неполные члены, – с правом участия в биржевых торгах в соответствующей

секции (отделе, отделении) и на определённое учредительными документами

биржи количество голосов на общем собрании членов биржи и общем собрании

членов секции (отделов и отделений) биржи.

Обязанности членов биржи:

. соблюдать устав биржи и другие внутрибиржевые нормативные биржевые

документы;

. вносить вклады и дополнительные взносы в порядке, размере и способами,

предусмотренными уставом и нормативными документами;

. оказывать бирже содействие в осуществлении её деятельности, реализации

целей и задач биржи в дальнейшем развитии.

Биржа даёт возможность своим членам:

. участвовать в общих собраниях биржи и управлении её делами;

. избирать и быть избранным в органы управления и контроля;

. пользоваться имуществом биржи, имеющейся информацией и любыми услугами,

которые она оказывает;

. торговать в зале как от своего имени и за свой счёт, так и за счёт

клиента;

. участвовать в разделе оставшегося после ликвидации биржи имущества.

Биржа заинтересована в том, чтобы её организационная структура

максимально способствовала выполнению поставленных задач и обеспечивала

низкие издержки, связанные с организацией биржевой торговли.

Управление биржей осуществляет общее собрание, совет биржи и совет

директоров. Высший орган биржи – общее собрание. Совет биржи является общим

координационным центром. Его обычно возглавляет президент биржи. Совет

директоров – это исполнительный орган биржи. Общее собрание избирает

ревизионную комиссию биржи. Оно определяет специализацию биржи или её

универсальный характер. Каждая биржа самостоятельно осуществляет подбор

ценных бумаг, составляет биржевые правила, набирает специалистов, а также

устанавливает механизм биржевых торгов.

Структурные подразделения биржи:

. котировальная (котировочная) комиссия;

. расчётная палата (отдел);

. регистрационная комиссия;

. клиринговая комиссия;

. информационно-аналитическая служба;

. отдел внешних связей;

. отдел консалтинга;

. отдел технического обеспечения;

. административно-хозяйственный отдел;

. арбитражная комиссия;

. комитет по правилам биржевых торгов;

Особенностью биржевой торговли является то, что она ведётся не самими

продавцами или покупателями, а их представителями – биржевыми посредниками,

которых в России делят на брокеров и дилеров.

Брокер, являясь профессиональным участником биржевой торговли, действует

на организованных рынках и наиболее подготовлен к тому, чтобы оказать

помощь клиенту, который хотел бы продать или купить ценные бумаги на бирже.

Для физических и юридических лиц, занимающихся брокерской деятельностью

устанавливаются требования:

финансовые;

. профессиональные и квалификационные к руководителям и специалистам;

. организационно-технические;

. специальные.

Юридическое лицо, осуществляющее брокерскую деятельность должно иметь в

своём штате от 1 до 3 специалистов, имеющих квалификационные аттестаты, а

также сотрудника (контролёра), в исключительную компетенцию которого входит

осуществление контроля за соответствием брокерской деятельности требованиям

законодательства о ценных бумагах.

Кроме операций с ценными бумагами брокерские конторы оказывают

информационные и консалтинговые услуги. Они могут предоставлять информацию

о конъюнктуре рынка ценных бумаг, спросе и предложении их отдельных видов,

проводить консультации по отдельным фондовым операциям, а также по

заключению договоров и соглашений. Брокерская контора может иметь различную

организационно-правовую форму. Брокер может работать как индивидуальный

предприниматель без образования юридического лица. Брокерские конторы могут

иметь различную структуру. Обычно в составе брокерской конторы работают

брокеры, специалисты-аналитики, юристы, бухгалтеры, менеджеры по заключению

договоров, операторы ЭВМ, технический персонал.

Дилер – профессиональный участник биржевой торговли, выступающий при

заключении сделки от своего имени и за свой счёт. Дилером может быть только

юридическое лицо.

Обязанности дилера:

. объявление цены продажи и покупки, минимальное и максимальное количество

покупаемых и/или продаваемых ценных бумаг, а также срок, в течение

которого действует объявление цены;

. совершение сделок на условиях, предложенных клиентом, но при отсутствии

соответствующих предложений со стороны дилера;

. раскрытие имеющейся у него информации при совершении операций с ценными

бумагами эмитента или сообщение о факте отсутствия у него этой

информации;

. предоставление отчётности о своей деятельности в Комиссию по рынку ценных

бумаг.

Права дилера:

. заключение договоров купли-продажи ценных бумаг;

. выполнение функций андеррайтера при первичном размещении эмиссионных

ценных бумаг;

. консультирование клиентов по вопросам приобретения ценных бумаг;

. предоставление своим клиентам денежных средств по договору займа для

приобретения ценных бумаг под их залог;

. получение от клиентов сведений, характеризующих их финансовое положение

(платёжеспособность), цены приобретения ценных бумаг и правильного и

своевременного исполнения обязательств перед ними.

Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на

осуществление брокерской и дилерской деятельности может быть выдана только

коммерческой организации, созданной в форме АО или ООО,

зарегистрированного в соответствии с законодательством РФ.

Брокер и дилер обязаны ежеквартально с момента получения лицензии в срок

не позднее 45 дней со дня окончания квартала предоставлять отчётность,

включающую информацию об итогах своей финансово-хозяйственной деятельности

за истекший квартал, объёме и количестве заключённых ими сделок и иную

информацию по форме, установленной Федеральной комиссией.

Для успешного осуществления биржевых операций необходимо знать, что

правила биржевой торговли на разных биржах определяются самостоятельно.

Согласно Закону «О товарных биржах и биржевой торговли» правилами

биржевой торговли должны регулироваться порядок проведения биржевых торгов;

виды биржевых сделок; перечень основных структурных подразделений биржи;

порядок информирования участников биржевой торговли о биржевых сделках на

предшествующих биржевых торгах и котировке биржевых цен; порядок взаимных

расчётов членов биржи и др. участников биржевой торговли при заключении

биржевых сделок; меры по контролю над процессом ценообразования в целях

недопущения резких суточных колебаний, сговора или распространения ложных

слухов с целью воздействия на цены; размеры отчислений, сборов, тарифов и

др. платежей и порядок из взимания биржей и некоторые др. вопросы.

Участники биржевой торговли:

. дилеры, которые самостоятельно торгуют на свой страх и риск, используя

собственные деньги;

. брокеры, которые торгуют по поручению клиентов за комиссионное

вознаграждение;

. специалисты, которые занимаются анализом и проводят консультации;

. маклеры, которые играют на рынке (спекуляцией на бирже могут заниматься и

дилеры, и брокеры);

. организаторы торгов, которые обеспечивают осуществление биржевого

процесса;

. руководители биржи, которые отвечают за соблюдение действующего

законодательства и правил работы биржи;

. сотрудники аппарата биржи, которые технически сопровождают биржевую

деятельность.

Процесс обращения фондовых ценностей на всех официально

зарегистрированных фондовых биржах может осуществляться только с такими

ценными бумагами, которые прошли специальную процедуру – листинг, т. е.

включение фондовой биржей в список ценных бумаг, допускаемых к обращению на

бирже в соответствии с ее внутренними документами. Ценные бумаги, не

включенные в список обращаемых на фондовой бирже, могут быть объектом

сделок на бирже в порядке, предусмотренном ее внутренними документами.

Листинг – важнейшая процедура биржевой торговли. Многие компании

стремятся включить эмитированные ценные бумаги в биржевые списки фондовых

активов. Престиж списочных ценных бумаг выше, что усиливает интерес к ним

со стороны инвесторов. Регулярность публикации биржевой отчётности в

массовой и деловой прессе позволяет лучше информировать владельцев ценных

бумаг об изменении цен и доходности акций, привлекает новых покупателей,

повышает ликвидность списочных бумаг. Выгоды официального признания ценных

бумаг компенсируют издержки, связанные с выплатой регистрационного и

периодических сборов (по поддержанию в должном состоянии списка ценных

бумаг), а также необходимостью публичного раскрытия информации о состоянии

фирмы. Каждая биржа имеет строгие правила допуска ценных бумаг к торгам и

предлагает гарантии клиентам. В качестве критериев отбора бумаг могут

выступать объём чистого дохода, стоимость активов и размер выпуска ценных

бумаг.

Требования российских бирж умереннее, чем на Западе, поскольку в

условиях нестабильности экономики трудно жёстко выдерживать критерии отбора

и установить их границы. Отечественные биржи, как правило, ограничиваются

требованиями к минимальному размеру активов и количеству эмитированных

ценных бумаг. Претендент на включение в котировальный список биржи должен

представить проспект эмиссии, финансовую отчётность, указать размер

объявленных и выплаченных дивидендов.

Государственные ценные бумаги допускаются к биржевым торгам на основании

официальных условий их выпуска. Биржевой совет при допуске ценных бумаг к

торгам учитывает также репутацию эмитента, его финансовое состояние и

платёжеспособность, интерес потенциальных инвесторов к ценным бумагам

эмитента.

Ценные бумаги, допущенные к биржевым торгам, котируются. Котировать

означает «нумеровать» или «выставлять цены». Биржевая котировка – это

фиксация контрактных цен и выведение средней цены по биржевым сделкам за

определённый период (обычно за биржевой день). Она объявляется ежедневно и

является ориентиром при заключении контрактов, а также значительно влияет

на рыночную конъюнктуру. Существуют различные методологические подходы к

котировке ценных бумаг. Среди них можно выделить метод единого курса,

основанный на единой, типичной цене. 2-й подход – это регистрационный

метод, базирующийся на регистрации цен фактических сделок. 3-й подход

основан на методе фондовой котировки, применяемом на немецких биржах, когда

во внимание принимаются только сделки, заключённые при посредстве биржевых

маклеров.

Как в зарубежной, так и российской практике не все ценные бумаги,

допущенные к торгам, котируются. Требования допуска к котировке более

жёсткие, в результате некоторые списочные ценные бумаги образуют «зону

ожидания», а большая их часть включается в котировальный лист. В

котировальном листе указываются: наименование эмитента; номинал бумаги;

цены покупателя, продавца и закрытия; объём продаж; дата последней сделки;

дивиденд; изменение цены сделки в абсолютном и относительном выражении.

Данные приводятся на основании последней сделки, зарегистрированной на

бирже. Хотя биржа и не несёт материальной ответственности перед своими

членами за банкротство какого-либо эмитента, в силу необходимости

поддержания престижа, биржи акции, включённые в котировальные списки,

достаточно надёжны.

Сделки на фондовой бирже делятся в зависимости от срока их исполнения

на кассовые, подлежащие исполнению немедленно (в зале биржи: Т+0, или в

течение 3-х дней после заключения: Т+3), и срочные, по которым продавец

обязуется представить ценные бумаги к установленному сроку, а покупатель –

принять их и оплатить по условиям сделки. По российскому законодательству

сделки могут быть исполнены в течение 3-х месяцев: Т+90.

Кассовые сделки характеризуются немедленным их исполнением; иными слова-

ми, поставка ценных бумаг новому собственнику и их оплата осуществляется

сразу, «не отходя от кассы». Однако, учитывая масштабы биржевых сделок и

Страницы: 1, 2, 3