Организационная структура фондовой биржи

инвестиционной компании - оказание услуг физическим и юридическим лицам по

покупке и продаже ценных бумаг. Такие услуги имеют право оказывать только

фирмы, имеющие лицензии профессионального участникам рынка ценных бумаг. В

России к профессиональным участникам рынка относятся преимущественно

инвестиционные компании, паевые фонды и коммерческие банки. В развитых и

ряде развивающихся стран профучастниками фондового рынка являются и

небанковские финансовые институты - страховые компании, пенсионные фонды. В

России эти виды финансовых услуг получили пока недостаточное развитие, этим

и объясняется сравнительно небольшая активность подобных институтов на

фондовом рынке.

Развитие "розничных" операций с мелкой и средней клиентурой своим

первым следствием может иметь совершенствование системы институциональных

инвесторов. Развитие интернет-трейдинга позволило рынку сделать весьма

существенный шаг вперед в этом направлении. Среди российских брокеров

выделилось несколько компаний, которые существенно обгоняют остальные по

обороту торгов именно благодаря внедрению новых информационных решений.

Инфраструктура фондового рынка

Кроме инвестиционных институтов и коммерческих банков к

профессиональным участникам фондового рынка относятся также

специализированные расчетно-депозитарные организации, реестродержатели, а

также институты, имеющие лицензию организаторов торговли ценными бумагами -

фондовые биржи и внебиржевые торговые системы. Эта группа институтов

составляет инфраструктуру фондового рынка. Некоторые виды деятельности

инфраструктурных организаций не признаются видами коммерческой деятельности

(деятельность по организации торговли), таким институтам запрещены не

только собственные торговые операции на фондовом рынке (бирже), но даже

собственные инвестиции в ценные бумаги.

При заключении сделки с ценными бумагами происходит передача прав

собственности от одного владельца бумаг к другому. Из этого следует, что

при переходе прав собственности на именные ценные бумаги реестродержатель

эмитента (организация, которая ведет реестр владельцев именных эмиссионных

ценных бумаг) должен внести соответствующие изменения в реестр. Эта

процедура упрощается за счет депозитария (кастодиана) – института, которому

участники биржевой торговли передают ценные бумаги своих клиентов на

хранение до момента их продажи. Ценные бумаги каждого клиента каждого

брокера – участника торгов учитываются на отдельном счете, который

называется счетом депо. При передаче бумаг от одного собственника к другому

депозитарий делает записи на соответствующих счетах.

Для упрощения этой процедуры реестродержатель может открыть в реестре счет

одному депозитарию вместо множества владельцев. Это особо важно, если у

эмитента много акций в обращении и много мелких владельцев. Процедура

открытия счета депозитарию в системе ведения реестра называется методом

номинального держания ценных бумаг. Бумаги клиентов учитываются в реестре

на счете номинального держателя, который не является владельцем.

Банковские депозитарии в России можно условно разделить на чисто

российские и принадлежащие крупным иностранным банкам. Количество

дееспособных российских кастодианов значительно сократилось после кризиса.

Несмотря на жесткие конкурентные условия, банки-кастодианы будут продолжать

развиваться, и до конца 2000 года должно произойти их окончательное

позиционирование на рынке. Некоторые крупные и средние российские банки

сейчас активно развивают депозитарные услуги, но на "раскрутку" этого

продукта необходимо значительное время и ресурсы. С учетом отмеченной ранее

тенденции к консолидации бизнеса, представляется, что число кастодиальных

банков не достигнет докризисного уровня. Вероятно, начнется естественное

расслоение кастодианов на универсальные и узкоспециализированные.

По законодательству, брокер также может выступать номинальным держателем

ценных бумаг, принадлежащих его клиентам, в депозитариях или регистраторах

(реестродержателях), осуществляющих учет прав на ценные бумаги. В свою

очередь, депозитарий, ведущий учет прав на совокупность ценных бумаг,

принадлежащих одному лицу, выступает номинальным держателем этих бумаг

перед регистраторами, ведущими реестры владельцев ценных бумаг по каждому

из эмитентов. Регистратор же непосредственно взаимодействует с эмитентом

при осуществлении корпоративных действий.

С целью надлежащего информационного обмена между эмитентами и

владельцами ценных бумаг, необходимого для реализации последними прав,

вытекающих из ценных бумаг, каждый из участников цепочки «брокер-

депозитарий-регистратор-эмитент» обязан своевременно предоставлять сведения

о владельцах ценных бумаг, находящихся в их номинальном держании, а также

доводить до сведения клиентов корпоративную информацию, исходящую от

эмитента, в порядке, регламентированном соответствующими нормативными

актами.

Таким образом, даже при интенсивном обороте ценных бумаг, достигается

постоянное обновление сведений о принадлежности прав, закрепленных ценными

бумагами, определенным владельцам, и возможность осуществления ими этих

прав, что особенно важно для обладателей акций акционерных обществ,

составляющих основную массу ценных бумаг, торгуемых на фондовом рынке.

Инфраструктура российского фондового рынка за последнее время

существенно усовершенствовалась, однако, положительные изменения могут

происходить и далее. Тенденция доминирования иностранных инвесторов на

российском фондовом рынке приведет к продолжению начавшейся с августа 1998

г. консолидации финансовой инфраструктуры, укрупнению брокерских и

регистраторских компаний, ликвидации или объединению некоторых расчетных

депозитариев, клиринговых центров и фондовых бирж. Влияние иностранных

инвесторов и выдвигаемые ими требования по оперативности и качеству

обслуживания, управлению рисками будет также в немалой степени

способствовать возрастанию роли информационных технологий.

Торговые площадки

Заключение сделок с ценными бумагами происходит при участии фондовых

бирж, являющихся организаторами торговли. Юридические и физические лица, не

являющиеся профессиональными участниками, могут заключать сделки через

посредство брокеров, аккредитованных на соответствующих биржах.

В России фондовая биржа считается профессиональным участником

фондового рынка, осуществляющим на нем деятельность по организации торговли

ценными бумагами. Фондовая биржа не имеет права совмещать деятельность по

организации торговли с иными видами деятельности, за исключением

депозитарно-расчетной деятельности. Кроме фондовых бирж, организаторами

торговли ценными бумагами признаются фондовые отделы товарных и валютных

бирж и электронные системы торговли ценными бумагами.

Фондовые биржи в РФ, как и во многих странах мира создаются в форме

некоммерческих партнерств, т.е. организаций, целью которых не является

получение прибыли. Основная цель биржи - создание условий для осуществления

коммерческой деятельности ее членами или другими участниками торгов.

В России биржи организованы по американскому образцу - в форме

некоммерческих партнерств; такая же организационная структура характерна и

для большинства бирж развитых стран. Однако, в некоторых странах (ряд

земель Германии, в Австрии) есть биржи, создаваемых в публично-правовой

форме (нет членства и процедуры приема в члены биржи, а торговать может

каждый, кто заплатил взнос).

Торговать на бирже могут только члены биржи. Членами биржи (фондового

отдела биржи) могут быть только юридические лица - профессиональные

участники фондового рынка, имеющие лицензию на брокерскую и дилерскую

деятельность. Брокерская фирма, желающая вступить в члены биржи, обязана

пройти процедуру приема.

У каждой фондовой биржи (фондового отдела) есть свое руководство и

штат сотрудников, но никто из них не имеет права сам осуществлять торговые

операции. Задача сотрудников биржи - обеспечивать ее нормальное

функционирование.

Основными площадками по торговле акциями в России являются:

V Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ, точнее – ее фондовая

секция)

V Московская фондовая биржа (МФБ)

V Фондовая биржа “РТС”

Каждая из этих площадок имеет лицензию ФКЦБ на право осуществления

деятельности по организации торговли ценными бумагами. В большинстве

регионов существуют местные фондовые биржи или фондовые отделы валютных

бирж.

Функции общенационального центра по торговле финансовыми инструментами в

России выполняет Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), созданная

в 1992 г., где существует несколько секций - по торговле валютой,

государственными ценными бумагами и акциями. Как правило. Иностранные

инвесторы в России работают в основном через фондовую биржу « РТС».

Торги на биржах ведутся по рабочим дням в строго определенное время.

Так, МФБ, ММВБ и РТС работают с 11 до 18.00 по московскому времени. На МФБ

с 18 до 18.15 по московскому времени также проходит дополнительная сессия,

в ходе которой продаются мелкие пакеты– менее 1000 акций.

При осуществлении операций на торговых площадках риск операций на них

существенно возрастает, если они не имеют лицензию организатора торговли.

Биржа может устанавливать минимальный размер приобретаемого пакета

(лота) по каждой конкретной акции. Размер пакета зависит от конкретной

биржи. Так, на МФБ минимальный пакет, продаваемый на основной сессии,

составляет 1000 акций, на дополнительной – всего 10 акций. На ММВБ

минимальный пакет зависит от цены акций данного эмитента – чем выше цена,

тем меньше величина пакета. Например, минимальный лот по акциям Сбербанка и

ЛУКойла - 1 акция, по остальным акциям – 100 акций. В РТС обращаются только

крупные пакеты акций, чаще всего там лоты исчисляются не по количеству

акций, а по минимальной сумме – по акциям наиболее надежных эмитентов

(“голубым фишкам”) – $ 10 000.

Оплата и поставка ценных бумаг участникам сделки на бирже

осуществляется через систему клиринга (взаимозачетов) и систему платежа.

Депозитарий биржи может хранить на счетах депо не только ценные бумаги

продавцов, но и деньги покупателей. При заключении сделки депозитарий биржи

одновременно передает бумаги покупателю, а деньги продавцу посредством

соответствующих записей на счетах депо участников сделки. Такая система

называется системой поставки против платежа. При поставке против платежа

риск неоплаты или несвоевременной поставки ценных бумаг практически равен

нулю.

При большом ежедневном числе сделок осуществление поставки против

платежа для каждой пары участников торгов очень сложно, по этой причине на

биржах существуют системы клиринга или взаимозачетов. Систему клиринга

осуществляет так называемый расчетный банк – т.е. банк, где все брокеры -

члены данной биржи открывают счета, по которым проводятся платежи за ценные

бумаги. Технология клиринга на бирже заключается в обработке электронной

платежной системой банка сделок каждого участника торгов, заключенных с

другими участниками на данный период времени. Цель клиринга – установление

и подтверждение параметров всех заключенных в торговой системе сделок.

Клиринг на бирже осуществляется непрерывно в течение всего времени торгов.

Таким образом, сделки, заключенные на бирже, позволяют уменьшить риск

участников сделки, более того, сделать его практически равным нулю.

Биржевая инфраструктура будет продолжать совершенствоваться. Среди

организаторов торговли основными действующими лицами сейчас выступают

крупнейшие биржевые группы (ММВБ-НДЦ и РТС-ДКК), имеющие в своем составе

расчетные депозитарии. Конкуренция между ними будет вестись как путем

расширения спектра предлагаемых услуг, так и через установление демпинговых

тарифов, в том числе за депозитарное обслуживание.

Покупка и продажа ценных бумаг через брокера

Любой инвестор - физическое или юридическое лицо - для совершения

операций с акциями может обратиться в брокерскую фирму. Он заключает с

брокером договор на оказание брокерских услуг, в котором указывается заказ,

его сроки, цена, комиссионные. Комиссионные брокерская фирма удерживает при

каждой сделке с ценными бумагами в виде определенного процента от суммы

сделки. Комиссия за сделку с ценными бумагами в брокерских фирмах, как

правило, меняется в зависимости от суммы сделки – чем больше сумма сделки,

тем меньше ставка комиссии. Обычно она колеблется от 0,05% до 0,30%.

Поручения брокерам со стороны клиентов на продажу или покупку ценных

бумаг даются в форме приказов. Биржевые приказы (приказы клиентов брокерам)

с точки зрения ограничения цены могут даваться в следующих формах.

Рыночный приказ - приказ на покупку или продажу определенного рода

акций по наиболее выгодной текущей цене, т.е. приказ купить акции по самой

низкой цене или продать по самой высокой цене на момент получения этого

приказа.

Лимитный приказ - приказ на покупку или продажу акций по специально

оговоренной цене "или на более выгодных условиях", т.е. приказ в котором

оговаривается минимальная цена продажи или максимальная цена покупки. Если

этот лимит не достигается, приказ брокером не выполняется.

Буферный приказ - приказ брокеру осуществить куплю или продажу акций

в тот момент, когда цена достигает оговоренного в нем уровня. Это означает,

что по достижении "буферной цены" приказ автоматически превращается в

рыночный. Обычное предназначение приказов этого вида -страхование от

потенциальных потерь.

Буферный лимитный приказ - буферный приказ, который

автоматически превращается в лимитный по достижении буферной цены.

Неотложные меры по усилению инвестиционной направленности фондового

рынка

В результате финансового кризиса выявились недостатки отечественного

рынка ценных бумаг:

• Преобладающая направленность участников рынка на получение спекулятивного

дохода и отсутствие интереса к долгосрочным вложениям.

• Недостаточная заинтересованность эмитентов в выходе на открытый рынок

капиталов, стремление удерживать крупные пакеты акций в собственности

эмитентов, непонимание возможностей рынка в деле мобилизации капиталов.

• Неотработанность системы взаимодействия органов государственного

регулирования фондового рынка, отсутствие системы антикризисного

регулирования рынка; неспособность государства оперативно и результативно

воздействовать на текущие процессы; конфликт интересов государственных

органов, регулирующих рынок ценных бумаг.

• Наличие больших пробелов и противоречий в нормативно-правовой базе

фондового рынка; слабый контроль за выполнением уже имеющихся

законодательных актов и постановлений Правительства Российской Федерации по

вопросам регулирования рынка ценных бумаг.

• Слабая вовлеченность отечественных индивидуальных инвесторов в работу на

рынке ценных бумаг.

Прежде всего, необходимо повысить мотивацию вложений инвесторов в

ценные бумаги. Необходима государственная программа действий по выводу

российских предприятий-эмитентов на фондовый рынок. Эта программа должна

затрагивать практически весь спектр проблем, связанных с функционированием

фондового рынка. Важным элементом такой программы должна стать разработка

индивидуальных программ (бизнес-планов) по выводу предприятий-эмитентов на

фондовый рынок; выработка индивидуальных предложений по дальнейшей

корпоративной политике предприятия, включая предложения по

реструктуризации, санации и в необходимых случаях — банкротству.

Должна быть налажена работа с иностранными инвесторами, направленная

на преодоление их отчужденности, сложившейся за последние годы. Необходимо

участие иностранных инвесторов в обсуждении и решении вопросов

правоприменительной практики на рынке ценных бумаг, например, проведение

совместной с юристами иностранных инвесторов работы по совершенствованию

юридических стандартов российского рынка ценных бумаг в рамках действующего

законодательства.

Важное значение играет привлечение населения как инвестора. И введение

налоговых льгот по операциям с эмиссионными ценными бумагами способствует

активизации этого процесса. Осознавая необходимость обеспечения

информационной прозрачности данного сегмента рынка, агентство «АК&М» и МРО

ФКЦБ России приступили к составлению рейтинга профучастников,

ориентированных на работу с инвесторами – физическими лицами. Приложение 3.

В налаживании эффективных инвестиционных процессов на фондовом рынке

необходима помощь государства, особенно если речь идет о предприятиях,

пакеты акций которых находятся в государственной собственности. Государство

должно способствовать запуску инвестиционного механизма, обратить внимание

руководителей компаний на фондовый рынок и заставить их соблюдать права

акционеров.

Заключение

Российский фондовый рынок представляет собой один из развивающихся

рынков. Он характерен наличием значительного числа акционерных обществ,

большинство из которых не состоят в листинге ни одной из торговых площадок,

но, тем не менее, представляет интерес для прямых инвестиций.

Отсутствие достаточной ликвидности является основной проблемой при

портфельном инвестировании на российском рынке. Хотя значительное число

компаний являются прибыльными, финансово устойчивыми и демонстрируют рост

от 20 до 30% в год, тем не менее, они торгуются на рынке со значительным

дисконтом относительно подобных компаний даже в развивающихся странах, не

говоря о развитых. Все это свидетельствует о том, что при налаживании

инфраструктуры рынка, проведении определенной работы, направленной на

повышение открытости компаний для инвестора, даже без кардинальных

макроэкономических улучшений, акции могут значительно вырасти.

За 1999 год наиболее сильно выросли в цене акции нефтегазовой отрасли.

Причиной является то, что в настоящий момент основными отраслями экономики

являются не наукоемкие производства, а сырьевые отрасли. Причем акции таких

компаний продолжают оставаться недооцененными ввиду продолжающегося роста

цен на энергоносители.

Из ценных бумаг на российских площадках обращаются в основном

обыкновенные и привилегированные акции компаний. Зарождается сектор

корпоративных долговых обязательств. Многие компании начинают видеть

преимущества этого способа финансирования своей операционной деятельности.

Кроме того, есть надежды на возрождение рынка производных ценных бумаг,

которые бы дали возможность управлять валютными, процентными и портфельными

рисками.

Перспективы фондового рынка в России представляются сейчас

исключительно позитивными. Такое мнение высказала недавно британская

деловая газета Financial Times. По мнению газеты, российскому фондовому

рынку удалось, наконец, вырваться из состояния стагнации, и можно ожидать

постепенного роста его ликвидности за счет притока сюда "свежих" денег со

стороны иностранных инвесторов. Реструктуризация долгов России перед

Парижским и Лондонским клубами кредиторов, безусловно, укрепит доверие

инвесторов к внешним долгам страны и к корпоративным внешним

обязательствам. Недавно компания «Сибнефть» рассчиталась в полном объеме по

еврооблигациям транша 1997 года. Это было проведено в полном соответствии с

условиями займа. Таким образом, мы видим, что рынок возвращается к

цивилизованному состоянию.

Российский рынок акций пока реагирует на позитивные изменения в

экономике страны не столь активно, как другие сегменты финансового рынка,

так как он в наибольшей степени зависим от притока средства западных

инвесторов. Но даже здесь, по оценкам аналитиков, ситуация может измениться

к лучшему. В связи с тем, что на Западе в целом положительно оценивают

итоги выхода России из финансового кризиса 1998 года, ряд экспертов

предсказывает, что к концу 2000 года индекс РТС достигнет отметки в 300

пунктов, хотя сейчас он лишь немного превышает уровень в 200 пунктов.

Стабильность курса российского рубля, упрощение налоговой системы

страны, рост объемов внутреннего валового продукта и постепенный выход из

кризиса банковской системы - все эти факторы, по мнению аналитиков,

позитивно влияют на настроения инвесторов и повышают их интерес к

российским ценным бумагам. Сейчас на западных рынках наблюдается устойчивый

рост стоимости внешних долгов России, и многие компании планируют вернуться

на рынки внешних заимствований после того, как в 1998 году они вынуждены

были покинуть их.

Приложение 1

|Данные о держателях АДР на акции российских эмитентов |

|Основные институциональные инвесторы — |Количество акций, АДР на которые находятся у держателей, шт. |

|держатели АДР |(данные за IV кв. 1999 г.) |

| |Сургут-н|ЛУКОЙЛ |Мос-эн|Газпр|Ростелек|Татнефт|РАО«ЕЭ|Вымпел-к|

| |ефтегаз | |ерго |ом |ом |ь |С |ом |

| | | | | | | |России| |

| | | | | | | |» | |

|AIM Management Group, Inc. |307930 | | | | | | | |

|American Century Investment Mgmt. |119000 | | | |90000 | |100000| |

|Batterymarch Financial Mgmt, Inc. |9600 |53200 | | | | |4000 | |

Страницы: 1, 2, 3, 4