|
Кирлингсистемы сверки может привести к существенным срывам. Отсутствие систем сообщения о сделках и средств ликвидации ошибок может привести к цепной реакции сорванных сделок, расторжению договоров и тем самым к потерям для участников рынка. Излишние затраты возникают также при ликвидации несве- ренных сделок. Надежная сверка предоставляет всем участникам возможность улучшить управление активами и избежать многих рисков. На идеальном рынке сверка должна быть мгновенной. В момент заключения сделки стороны должны сверить детали и согласиться на исполнение сделки. В некоторой степени именно это происходит на некоторых рынках, использующих так называемые "утвержденные сделки". Системы сверки отличаются от рынка к рынку. Это зависит от объема сделок, структуры рынка, стоимости операций, числа чле- нов системы и даже от местоположения членов. Во всем мире действуют много разных типов систем сверки. На некоторых рынках используются сложные электронные системы, в то время как на других все делается вручную. Некоторые системы сверки подготавливают исполнение, другие работают как аудиторская система для помощи при разрешении оставшихся не- исполненными в срок обязательств. Определить степень автоматизации и включаемые в разрабаты- ваемую систему свойства может помочь анализ широты участия в - 31 - системе. Требования для самых больших рынков, с тысячами воз- можных участников, будут с необходимостью отличаться от требо- ваний для рынков с малым числом участников. Даже в рамках од- ного рынка может оказаться необходимым прибегнуть к различным решениям. Различные автоматизированные системы могут существо- вать для обработки сделок разной величины или по разным ценным бумагам. На организованном рынке, в частности на бирже, действуют обычно двусторонние системы и используются исключительно чле- нами соответствующей организации, обычно брокерами или броке- рами/дилерами. Заключив договор о гарантиях, члены такой системы часто соглашаются разделить ответственность по сверен- ной сделке в случае нарушения обязательств по ней. Разделенная ответственность гарантирует, что сверенная сделка будет испол- нена даже если одна из сторон не выполнит обязательств. Хорошая двусторонняя система сверки может функционировать следующим образом: После заключения сделки участвующие в ней члены системы сообщают полную информацию о сделке в день заключения (день T), или самое позднее перед началом торговли на следующее утро (T+1). В идеале должны быть доступны различные способы ввода информации. Они могут включать прямую связь компьютер-компь- ютер, магнитную ленту, дискету, он-лайновые терминальные системы, сервисные бюро, через внешних представителей или на бумаге. На активно действующих рынках связь компьютер-компь- ютер несомненно является самым эффективным подходом. Далее компьютер сверяет условия сделок и сортирует их на несколько категорий: сверенные, несверенные и отвергнутые. После этого результат передается всем заинтересованным участ- - 32 - никам системы в день T+1 или даже в день сделки. Сверенные сделки (те, по которым не возникло никаких вопросов) могут не нуждаться более ни в какой обработке вплоть до момента сообще- ния о них в соответствующий орган для исполнения. Однако по некоторым сделкам для исполнения может понадобиться дополни- тельная информация, например, специальная идентификация клиен- та. Сверенные сделки могут быть аннулированы на этом этапе по обоюдному согласию сторон. К несверенным сделкам относятся или те, информация о ко- торых была введена только одной стороной, или те, информация сторон по которым не совпадает. На некоторых рынках существует категория "отвергнутых сделок", к числу которых относят сделки с сообщенным некор- ректным идентификационным номером ценной бумаги, недействи- тельным идентификационным кодом брокера, неверной датой и т.п. Несверенные и отвергнутые сделки должны быть своевременно вы- верены для обеспечения нормального исполнения. Преимущества двусторонней сверки наиболее ярко проявляются на рынках с большими объемами сделок. Если обе стороны являются активными участниками рынка и постоянными клиентами системы сверки, наи- более вероятна успешная сверка, что позволяет системе и всем ее членам быстрее обращать внимание на непрошедшие сверку сделки. Хотя этот подход требует ввода информации обеими сто- ронами, он считается оптимальным для сформировавшейся группы регулярных участников рынка. Примерами эффективной двусторонней системы являются Euroclear и Cedel Systems' ACE, центральная система сверки ISE (Лондонской Международной Фондовой Биржи) и система сверки США. В системе ISE также создается SEQUAL, система для обеспе- - 33 - чения он-лайновой сверки сделок по международным ценным бума- гам. Система Токийской Фондовой Биржи обеспечивает сверку в день заключения сделки. Международная ассоциация участников рынка облигаций (AIBD) также развивает TRAX (Transaction Exchange), систему двусторонней сверки сделок для своих чле- нов. На наиболее развитых мировых рынках применяется менее сложный подход к двусторонней сверке. Возможность обрабатывать сделки как "утвержденные" является значительным достижением. Утвержденной называется сделка, сверенная в момент заклю- чения. Две стороны соглашаются в этот момент, что сделка будет исполнена так, как зарегистрирована, если обе стороны не решат ее аннулировать. Естественно, любые ошибки могут быть исправлены. И, ко- нечно же, требуемые ценные бумаги и деньги должны быть пре- доставлены к установленной дате для исполнения сделки. Развитие системы утвержденных сделок дает участникам высокую степень уверенности в том, что сделка будет исполнена так, как она заключена. Это не только сохраняет время и из- держки, уходящие на обработку процессов сверки, но и позволяет участникам немедленно судить о состоянии их дел. Кроме того, время, уходящее обычно на обработку всего потока сделок, может быть затрачено системой на решение обнаруженных проблем. Внедрение утвержденных сделок также важно для рынков с большими объемами торговли. Это наиболее эффективный способ обрабатывать большое число относительно небольших сделок ("не- больших" по стандартам участников данного конкретного рынка). В Канаде, например, все заключаемые в зале биржи сделки между двумя брокерами (независимо от размера) обрабатываются как ут- - 34 - вержденные сделки. В Лондоне на ISE введена в феврале 1989 го- да новая система, называемая SEAQ Automated Execution Facility (SAEF), которая должна обрабатывать порядка 40% объема сделок (сделки в 1000 акций и меньше) как утвержденные сделки. Утвержденные сделки стали ключевым элементом на рынках США. Так заключаются две трети объема торговли Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE) и половина объема торговли Американской фондовой биржи (Amex), а также 30% внебиржевого рынка. Сверка сделок существенно уменьшает риск и в глобальной, и во внутренней торговле. Как бы не выполнялась сверка - вруч- ную или компьютером - должно быть установлено совпадение всех ключевых элементов сделки. В их число должны входить: - рынок, на котором заключена сделка; - дата заключения сделки; - объектом сделки; - количество товара, единица измерения; - цена и валюта сделки; - противоположная сторона и брокер; - поручение покупки/продажи; - условия сделки ; - дата исполнения. В некоторых странах каждой сделке присваивается идентифи- кационный номер. Система сверки ISE (Лондонской Международной Фондовой Биржи) способна сверять пакет сообщений о сделках с одним сообщением противоположной стороны (например, 10 отдельных по- купок по 1000 акций с одной продажей 10000 акций). Она также осуществляет успешную сверку, если компьютер обнаруживает оче- видную ошибку, типа перестановки цифр в идентификационном но- - 35 - мере стороны. Критерии сверки включают валюту исполнения сдел- ки. В отличие от большинства других систем, ISE позволяет исполнять сделки в различных валютах, очевидное преимущество для глобальных инвесторов. После осуществления сверки клиринговая палата проводит взаимозачет открытых позиций каждого из участников торгов и информирует их о его результатах. В результате, определяются участники-должники клиринговой палаты и участники, которым должна клиринговая палата. Рассмотрим подробнее схему расчетов между участниками торгов на рынке ценных бумаг через клиринговую палату (схема 1). 2СХЕМА 2 2Этап 1. Дата торговли (Т) Ъ—————————ї Ъ——————————————————ї Ъ—————————ї і продажа і і место совершения і і покупка і і клиент Аі і сделки і і клиент Бі А———В—————Щ А————В———————В—————Щ А————В————Щ і і і і Ъ———Б—————ї і і Ъ————Б————ї і продажа Г——————————Щ А———————————ґ покупка і і брокер АГ——————————ї Ъ———————————ґ брокер Бі А—————————Щ і і А—————————Щ Ъ————Б———————Б—————ї і клиринговая і і палата і А——————————————————Щ - 36 - 1- клиенты отдают поручения своим брокерам на продажу (А) и покупку (Б) ценных бумаг; 2- брокеры совершают сделки совершают сделки по купле-про даже ценных бумаг согласно поручений своих клиентов; 3- брокеры представляют подробный отчет о заключенных сделках в клиринговую палату; 2Этап 2.Дата торговли + 1 день (Т+1) Ъ—————————ї Ъ—————————ї і продажа і і покупка і і клиент Аі і клиент Бі А———В—————Щ Ъ——————————————————ї А————В————Щ і і клиринговая і і Ъ———Б—————ї і палата і Ъ————Б————ї і продажа і А—————В——————В—————Щ і покупка і і брокер АГ———————————Щ А———————————ґ брокер Бі А—В———————Щ А———————В—Щ і і і і Ъ—————Б——В——————————В——————————————————В—————————В———Б—————ї іСЧЕТ іСЧЕТ іСЧЕТ КЛИРИНГОВОЙ іСЧЕТ іСЧЕТ і іклиентаАіброкера А іПАЛАТЫ іброкера Біклиента Бі Г————————Б——————————Б——————————————————Б—————————Б—————————ґ і ДЕПОЗИТАРИЙ і А——————————————————————————————————————————————————————————Щ 4- клиринговая палата обрабатывает информацию о сделках и - 37 - сообщает брокерам о результатах; 5- брокеры отправляют подтверждение о сделке в банк-попе- читель своих; 6- брокеры отправляют подтверждение своим заказчикам. 2Этап 03 2.Дата торговли + 03 2 день (Т+ 03 2) Ъ—————————ї Ъ—————————ї Ъ—ґ продажа і і покупка Г—ї і і клиент Аі і клиент Бі і і А———В—————Щ Ъ——————————————————ї А————В————Щ і і і і клиринговая і і і і Ъ———Б—————ї і палата і Ъ————Б————ї і і і продажа і А——————————————————Щ і покупка і і і і брокер Аі і брокер Бі і і А—————————Щ А—————————Щ і і і і і Ъ—Б——————В——————————В——————————————————В—————————В———————Б—ї іСЧЕТ іСЧЕТ іСЧЕТ КЛИРИНГОВОЙ іСЧЕТ іСЧЕТ і іклиентаАіброкера А іПАЛАТЫ іброкера Біклиента Бі Г————————Б——————————Б——————————————————Б—————————Б—————————ґ і ДЕПОЗИТАРИЙ і А——————————————————————————————————————————————————————————Щ 7а- продающий клиент А отсылает подтверждение о сделке в свой банк-попечитель, чтобы брокер А получил в назначенный день торговли ценные бумаги; - 38 - 7б- продающий клиент А отсылает своему брокеру подтверж- дение о том, что в назначенный день банк попечитель предоста- вит ему ценные бумаги; 8а- покупающий клиент Б отсылает своему банку-попечителю подтверждение о покупке, обращаясь с просьбой принять от бро- кера Б ценные бумаги в расчетный день; 8б- покупающий клиент Б посылает подтверждение брокеру Б, давая ему указания передать ценные бумаги банку-попечителю Б. 2Этап 4. Дата торговли + 4 дня (Т+4) Ъ—————————ї Ъ—————————ї і продажа і і покупка і і клиент Аі і клиент Бі А———В—————Щ Ъ——————————————————ї А————В————Щ і і клиринговая і і Ъ———Б—————ї і палата і Ъ————Б————ї і продажа і А—————В——————В—————Щ і покупка і і брокер АГ———————————Щ А———————————ґ брокер Бі А—————————Щ А—————————Щ 9- клиринговая палата определяет чистые суммы взаимных платежей сторон, участвующих в сделках; 10-клиринговая палата выпускает разработанные проекты сделок , содержащие обязательства на поставку и получение цен- ных бумаг. - 39 - 2Этап 5. Дата торговли + 5 дня (Т+5) Ъ—————————ї Ъ—————————ї і продажа і і покупка і і клиент Аі і клиент Бі А—————————Щ Ъ——————————————————ї А—————————Щ і клиринговая і Ъ—————————ї і палата і Ъ—————————ї і продажа і А————————В—————————Щ і покупка і і брокер Аі і і брокер Бі А—————————Щ і А—————————Щ і і Ъ————————В——————————В————————Б—————————В—————————В—————————ї іСЧЕТ іСЧЕТ іСЧЕТ КЛИРИНГОВОЙ іСЧЕТ іСЧЕТ і іклиентаАіброкера А іПАЛАТЫ іброкера Біклиента Бі і і і і і і Г————————Б——————————Б——————————————————Б—————————Б—————————ґ і ДЕПОЗИТАРИЙ і А——————————————————————————————————————————————————————————Щ 11- банк-попечитель А направляет в Депозитарий инструк- ции, согласно которым последний совершает перевод ценных бумаг со счета банка на счет брокера; Депозитарий дебетует счет бан- ка попечителя А и кредитует ценные бумаги на счету брокера А; 12а- Клиринговая палата передает Депозитарию инструкцию, согласно которой тот должен дебетовать счет брокера А и креди- товать ценными бумагами счет клиринговой палаты; 12б- Депозитарий дебетует счет продающего брокера А и - 40 - кредитует счет клиринговой палаты ценными бумагами; 13а- клиринговая палата передает в Депозитарий инструк- цию, согласно которой (13б) он дебетует счет клиринговой пала- ты и кредитует ценными бумагами счет брокера покупателя Б; 14- покупающий брокер Б дает в депозитарий инструкцию пе- ревести ценные бумаги со своего счета на счет банка попечителя Б; депозитарий дебетует счет брокера и кредитует счет бан- ка-попечителя. 2Этап 6.День торговли + 5 дней (Т+5) Ъ—————————ї Ъ—————————ї і продажа і і покупка і і клиент Аі і клиент Бі А—————————Щ Ъ——————————————————ї А—————————Щ і клиринговая і Ъ—————————ї і палата і Ъ—————————ї і продажа і А—————В——————В—————Щ і покупка і і брокер АГ———————————Щ А———————————ґ брокер Бі А———————В—Щ А—В———————Щ і і і і Ъ————————В——Б———————В——————————————————В———————Б—В—————————ї іСЧЕТ іСЧЕТ іСЧЕТ КЛИРИНГОВОЙ іСЧЕТ іСЧЕТ і іклиентаАіброкера А іПАЛАТЫ іброкера Біклиента Бі і і і і і і Г————————Б——————————Б——————————————————Б—————————Б—————————ґ і ДЕПОЗИТАРИЙ і А——————————————————————————————————————————————————————————Щ - 41 - 15- банк-попечитель Б оплачивает покупающему брокеру Б представленные ценные бумаги; 16- деньги, полученные от банка-попечителя Б, брокер Б зачисляет на счет клиринговой палаты; 17- полученные деньги палата зачисляет на счет брокера А; 18- брокер А переводит полученные деньги на счет бан- ка-попечителя А. 2Финансовая часть Важное значение в системе клиринга имеет финансовая часть этого процесса. Она представляет собой совокупность действий, при которых клиринговая палата рассчитывает величину денежных средств, соответствующих количеству заключенных сделок и отоб- ражающую величину риска членов Клиринговой палаты, приходящу- юся на каждого из них, когда они имеют обязательства перед Клиринговой палатой.Финансовая часть характеризуется и сово- купностью обязательств самой Клиринговой палаты, когда она выступает гарантом по отношению к участникам клиринга. Фи- нансовая часть процесса клиринга в полном объеме осуществля- ется на рынке фьючерсных операций. Финансовая часть содержит в себе четыре основных функции: - аккумуляция первоначальной маржи (депозита); - аккумуляция переменной маржи и платежи по расчетам; - управление риском и информационные системы для отслежи- вания финансовой целостности участников клиринга; - гарантийные фонды и право на их использование. Один и тот же участник торгов может выступать при заклю- - 42 - чении фьючерсного контракта как с позиции продавца, так и с позиции покупателя. Если он участвует в двух одинаковых конт- рактах с противоположных позиций, то исполнение этих контрак- тов не требуется, и при клиринге позиции продавца и покупателя друг друга компенсируют (закрывают). Если позиция продавца или покупателя не скомпенсирована, то она называется открытой и предполагает необходимость исполнения контракта. Наличие открытых позиций, требует от членов Клиринговой палаты представления финансовых гарантий исполнения соот- ветствующих контрактов в виде маржи (задатка). Гарантийные задатки бывают двух типов: первоначальный (или деопзит) и переменный (или маржа).Как правило, размеры первоначальных задатков устанавливаются не ниже определенного минимума, который обязан внести член клиринговой палаты. Депо- зит представляет собой ту первоначальную сумму денег, которую должны внести каждый продавец и покупатель при заключении сделки в виде своеобразного задатка или взноса, гарантируещего выполнение клиентом своих финансовых обязательств. Размер де- позита устанавливается соответственно рыночному риску, как правило, в пределах от пяти до восемьнадцати процентов номи- нальной стоимости контракта, но при резких колебаниях цен он может возрастать. Например, во время неудержимого роста цен на серебро в 1980 году величина депозита составляла пятьдесят процентов стоимости контракта. Перед наступлением месяца поставки размер депозита может составлять сто процентов стои- мости контракта. Внесение средств в счет депозита может быть произведено следующим образом: уплатой наличными (чеком, телеграфным пере- водом);государственными ценными бумагами - обычно со сроком - 43 - погашения не больше года (чаще всего - краткосрочными казна- чейскими векселями, однако нередко они оцениваются по текущей рыночной стоимости или не более девяноста процентов от их но- минала в зависимости от того, какая величина меньше); процент- ными облигациями федерального правительства или банковскими аккредитивами. К этим средствам никто не имеет доступа, кроме клиринговой палаты. Методы исчисления депозитов на различных биржах различны. На Чикагской товарной бирже и на большинстве других бирж депо- зиты первоначальной расчетной маржи члена клиринговой палаты основываются на чистой длинной (покупка) или короткой (прода- жа) фьючерсной позиции. Например, от члена клиринговой палаты с короткой позицией по десяти фьючерсным контрактам на зерно и длинной позицией по пяти фьючерсным контрактам на зерно потре- буется депонировать первоначальные маржевые средства в размере стоимости чистой короткой позиции пяти вышеуказанных контрак- тов. Этот метод исчисления маржи называется нетто. Клиринговая палата Нью-Йоркской товарной биржи требует маржевые депозиты по каждому виду товаров на длинную и короткую фьючерсную пози- ции, а не только на чистую позицию. Например, если член-участ- ник владеет позицией в десять длинных и десять коротких, а размер маржи составляет 2000 долларов за каждый контракт, то член клиринговой палаты должен внести 2000 * 20 = 40000 долла- ров в виде маржи. Это брутто метод. На некоторых биржах перво- начальная маржа исчисляется как процент от стоимости контрак- тов по всем открытым позициям, либо как количество всех откры- тых позиций умноженное на фиксированную величину. Каждая клиринговая палата сама определяет требования к участникам в отношении внесения первоначальной маржи. От того |
|
|||||||||||||||||||||||||||||
|
Рефераты бесплатно, реферат бесплатно, сочинения, курсовые работы, реферат, доклады, рефераты, рефераты скачать, рефераты на тему, курсовые, дипломы, научные работы и многое другое. |
||
При использовании материалов - ссылка на сайт обязательна. |