|
Кирлинг- 44 - насколько высоко устанавливаются размеры маржи, зависит баланс между целостностью (надежностью) рынка и его ликвидностью. Если требования к размеру маржи слишком малы , то каждый слу- чай риска неисполнения представляет проблему . Если они слиш- ком велики , цена пользования рынком будет слишком велика, что приведет к сокращению числа участников торгов и ликвидности рынка. В отличие от депозита, который вносится при заключении каждого биржевого контракта и возвращается на счет продавца или покупателя после его ликвидации противоположенной операци- ей или идет в оплату поставки товара, переменная маржа вносится только при неблагоприятном изменении цен. Переменная маржа вносится или может быть получена участ- ником торгов при изменении цен на фьючерсном рынке по итогам каждой торговой сессии. Первоначальная маржа является выигры- шем или проигрышем участника фьючерсных торгов при колебании рыночных цен. Переменная маржа по итогам торговой сессии исчисляется по следующим формулам: По = Ст-Со , где По - переменная маржа по позиции, открытой в ходе торговой сессии; Ст - стоимость контракта по котировочной цене данной торговой сессии; Со - стоимость контракта в момент открытия позиции. Пт = Ст - Сп, где Пт - переменная маржа по позиции, остававшейся откры- той в ходе торговой сессии; Ст - стоимость контракта по котировочной цене данной - 45 - торговой сессии; Сп - стоимость контракта по котировочной цене предыду- щей торговой сессии. Пз = Сз - Сп, где Пз - переменная маржа по позиции, закрытой в ходе торговой сессии путем заключения контракта с про- тивоположной позиции; Сз - стоимость контракта, заключенного с противополож- ной позиции; Сп - стоимость контракта по котировочной цене предыду- щей торговой сессии. Если переменная маржа, исчисленная по вышеуказанным фор- мулам положительна, то она вносится продавцом в пользу покупа- теля; если отрицательна, - то покупателем в пользу продавца. Легче всего продемонстрировать работу системы клиринга и маржей на числовом примере. Для иллюстративных целей мы сдела- ем следующие предположения о работе системы. 1. Клиринговая палата взимает маржу со своих членов по системе нетто (чистой стоимости). 2. Фьючерсные Брокеры - члены клиринговых палат собира- ют маржи с клиентов по системе брутто (валовой метод ведения счетов). 3. Цена на нефть составляет 10 долларов за баррель, цена контракта (1000 баррелей) составляет 10000 долларов. 4. Клиринговая палата взимает с членов клиринга начальную маржу в размере 1 доллара за баррель (1000 долларов с контракта). 5. Фьючерсные Брокеры - члены клиринговых палат взимают маржи в том же объеме со своих клиентов. - 46 - 2СХЕМА 3 Ъ————————————————————————————ї і _Клиринговая палата . і і Счета членов-участников: і Ъ————ґ Г————ї і і Длинные Короткие і і і і Брокер А 250 230 і і і і Брокер Б - 20 і і і А————————————————————————————Щ і і і і і Ъ——————————Б———————————————ї Ъ——————————————Б———————————ї і _Член-участник (брокер) А . і і _Член-участник (брокер) Б . і і і і Счета клиентов: і і длинные короткие і і і і 100 90 і і длинные короткие і Ъ———ґ Г———ї і 0 20 і і і Совместные счета і і А————————————В—————————————Щ і і і і і і і длинные короткие і і і і і 150 140 і і і і А—————————————В————————————Щ і Ъ——————Б——————ї і і і і Клиент 3 і Ъ——————Б——————ї і Ъ——————Б——————ї і 20 коротких і і Клиент 1 і і і Клиент 2 і А—————————————Щ і 100 длинных і і і 90 коротких і А—————————————Щ і А—————————————Щ і - 47 - (продолжение схемы 3) і Ъ—————————————Б————————————ї і _Неклиринговый брокер . і і Счета клиентов і Ъ———ґ Г———ї і і длинные короткие і і і і 150 140 і і і А——————————————————————————Щ і і і і і Ъ——————Б——————ї Ъ——————Б——————ї і Клиент 4 і і Клиент 5 і і 150 длинных і і 140 короткихі А—————————————Щ А—————————————Щ Первоначальная маржа На схеме показаны первоначальные маржи. Обратите внима- ние, что из 500.000 долларов маржа клиентов, 40.000 удержива- ются клиринговой палатой согласно системе нетто, а 460.000 удерживается членами-участниками клиринга. По системе брутто все маржи удерживаются клиринговой палатой. - 48 - Переменная маржа Предположим, что фьючерсные цены поднимаются с 10 долла- ров за баррель до 10,5 долларов за баррель в течение дня. "Длинные" позиции получат прибыль в 500 долларов за контракт, "короткие" - потерпят убыток в 500 долларов за контракт. Фью- черсный брокер А потребует у держателей "коротких" позиций до- полнительную маржу в размере 115.000 долларов (230 контрактов по 500 долларов за контракт) и выплатит 125.000 долларов (250 x 500) клиентам с "длинными" позициями. Фьючерсный брокер Б должен получить 10000 долларов (20 x 500). Клиринговый палата получит 10000 долларов от брокера Б и уплатит 10000 долларов брокеру А. Таким образом, начальная сумма маржа останется на прежнем уровне. Если держатели корот- ких" позиций не желают или не в состоянии внести дополнитель- ные маржи (т.е. ответить на требование о внесении дополнитель- ного маржа), держатели "длинных" позиций, тем не менее, могут получить свою прибыль за счет начальных маржей, произведенных держателями "коротких" позиций. Большое значение в клиринговой системе придается сохра- нению финансовой целостности рынка и мероприятиям по управле- нию риском невыполнения своих обязательств членом Клиринговой палаты. Клиринговую систему нередко называют системой с разде- лением риска между ее участниками, когда по обязательствам од- го несут ответственность все члены системы, пропорционально их - 49 - доле участия. Под сохранением финансовой целостности рынка следует понимать возможность клиринговой палаты покрыть убытки одним членам системы клиринга, возникающие в результате невы- полнения своих обязательств по сделкам другими членами. Для этого все клиринговые палаты создают специальные Гарантийные фонды, формируемые из вступительных взносов своих членов. В некоторых странах применяется практика, когда помимо Гарантий- ных фондов клиринговые палаты имеют мощную финансовую поддерж- ку банков (как правило учредителей клиринговой палаты) в виде кредитной линии, что является весьма эффективным средством при срыве большого числа сделок и больших объемах невыполненых обязательств. Наличие кредитной линии намного повышает надеж- ность системы клиринга, позволяет клиринговой палате выступать гарантом выполнения обязательств по каждой зарегистрированной ею сделке на биржевом рынке. Если продавец не в состоянии про- извести поставку или покупатель не в состянии оплатить постав- ляемый по контракту товар , это называется неисполнением конт- рактных обязательств. Клиринговая палата выполняет обяза- тельство продавца или покупателя, неспособных исполнить свои обязательства, из средств гарантийного фонда. Уверенность в том, что клиринговая палата выполнит контрактные обязательст- ва, позволяет участникам торговвести торги, не заботясь о ре- путации или достаточности капитала партнеров по сделкам. Конт- рактные обязательства заключаются с клиринговой палатой, а не друг с другом. Это уменьшает затраты на совершение сделок и позволяет фьючерсным рынкам эффективнр действовать. Фьючерсные рынки могут сосредоточить свое внимание на риске цен, не забо- тясь о риске, связанном с невыполнением обязательств. Риск, связанный с невыполнением обязательств со стороны отдельных - 50 - участников торгов заменяется риско самой клиринговой палаты. На некоторых рынках сделки исполняются вообще без гаран- тий, в то время как на других введено полное гарантирование. Полное гарантирование сделок требует значительной финансовой мощности. При этом должны быть серьезно продуманы последствия срывов и нарушений. Члены системы сверки и зачета как единая организация принимают на себя связанный с деятельностью систе- мы риск. Хотя существуют несколько способов поддержания гаран- тий, на клиринговую организацию ложится управление клиринговы- ми фондами, основанными на взносах членов. Когда действительно происходит срыв сделки, первой обязанностью клиринговой корпо- рации является не допустить потерь по всем сделкам нарушившей стороны. Возникшие из-за срыва финансовые потери погашаются в первую очередь из взноса нарушевшего обязательства члена в клиринговый фонд. Если этих денег оказывается недостаточно, деньги берутся из прибыли палаты или из клирингового фонда. В последнем случае ответственность пропорционально переходит на всех остальных членов. Кроме складывающихся из взносов членов финансовых ресур- сов, клиринговая палата должна иметь и другие источники средств, такие, как депозиты членов, ликвидное обеспечение, банковские линии и возможность при необходимости требовать внесения дополнительных средств от членов. Возможность выдер- живать финансовые удары очевидно является важнейшей для систе- мы, но она также поощряет участие и увеличивает доверие чле- нов. В некотором смысле финансовая мощь клиринговой организа- ции позволяет избегать некоторых проблем до того, как они в действительности возникнут. При внесении средств в клиринговый фонд с членов должны - 51 - быть потребованы суммы в соответствии с финансовым риском, ко- торый их участие привносит в систему. Степень риска обычно оп- ределяется путем анализа сделок и деятельности кандидата. Гарантии вступают в силу как только успешно завершается процесс сверки. По утвержденным сделкам, например, гарантии могут существовать с момента сверки и ввода в систему. Другие сделки подпадают под действие гарантий немедленно по заверше- нии сверки, в то время как сделки, по которым возникли воп- росы, гарантируются немедленно по исправлении. Система гаран- тий может также применяться к неисполненным в назначенный день сделкам по любой причине, включая нарушение обязательств чле- ном системы. Для сохранения целостности рынка клиринговая система должна предоставлять гарантии и на этот случай. И это может оказаться основным испытанием полезности и эффективности клиринговой системы. Работать эффективно - с минимальными финансовыми последствиями для палаты и ее членов - потребует использования пересчета по рынку, анализа риска, постоянного наблюдения за деятельностью участников и механизмов залога. Пересчет по рын- ку может свести риск к одному дню задержки, так как сорвавший поставку член вносит ежедневные выплаты в случае изменения це- ны товара. Одним из мероприятий, проводимым клиринговой палатой в целях снижения риска , является "ограничение позиций". Клиринговые палаты вводят ограничения для своих членов по количеству количеству открываемых позиций отдельным членом, по совокупному объему обязательств, принимаемых на себя одним членом. Таким образом , клиринговыая палата осуществляет комплекс - 52 - мер для участников рынка по снижению степени риска невыполне- ния своих обязательств одним из них. Большое значение Клиринговая палата придает финансовому состоянию своих членов. Как правило, для вступления в клирин- говую палату фирма должна отвечать отвечать определенным тре- бованиям, устанавливаемым Правлением клиринговой палаты. Членство в клиринговой палате требует соблюдение более жестких финансовых требований. Те фирмы , которые не удовлетворяют этим требованиям, торгуют на бирже через членов клиринговой палаты. КЛИРИНГОВЫЕ КОРПОРАЦИИ Клиринговая палата может быть организована как структур- ное подразделение, входящее в состав биржи или как самостоя- тельное юридическое лицо. При организации Клиринговой палаты в структуре биржи уп- равление ею полностью контролируется самой биржей. Такая пала- та осуществляет клиринговые операции в рамках одной биржи, выступая гарантом по каждой биржевой сделке. При организации клиринговой палаты как самостоятельного юридического лица она может образоваться в форме общества с ограниченной ответственностью, либо в форме акционерного об- щества закрытого типа. Свои взаимоотношения с биржей такая клиринговая палата строит на основе договора, а также личной унии, когда ведущие члены биржи являются одновременно членами клиринговой палаты. В то же время , несколько бирж могут обслуживаться одной - 53 - клиринговой организацией, которая объединяет в себе клиринго- вые все клиринговые палаты этих бирж и является по сути целой корпорацией. Такие корпорации могут выполнять различные функ- ции. В частности , клиринговая корпорация , обслуживающая Чи- кагскую Торговую Палату (СВОТ), является бесприбыльной органи- зацией, связанной своим управлением с биржей. В Лондоне Международным Товарным Клиринговым Центром вла- деет и управляет группа банков, причем данная организация яв- ляется предприятием, преследующим цели прибыли, продающая кли- ринговые услуги целому ряду бирж. Клиринговые корпорации не ограничены обслуживанием фьючерс- ных сделок, они также являются частью банковской системы и рынка ценных бумаг. Эти клиринговые корпорации играют намного менее важную роль , чем те, которые обслуживают фьючерсные рынки - они обеспечивают перевод средств, но не занимают пол- ожения противоположной стороны при совершении сделки и не га- рантируют исполнения контрактных обязательств. Основные характеристики клиринговых палат ведущих бирж мира показаны в таблице 1. - 54 - - 55 - - 50 - - 56 - - 57 - КЛИРИНГ НА РСОССИЙСКОМ БИРЖЕВОМ РЫНКЕ Процесс внедрения клиринга на российском биржевом рынке сявзан неразрывно с развитием биржевого дела. С одной стороны, отсутствие широких форм клиринга на определенной стадии сдер- живает рост биржевого движения, с другой - применение клиринга целесообразно на рынках с большими объемами биржевой торговли. Появление фьючерсных рынков, развитие рынка ценных бумаг, совершенствование форм биржевой торговли, - все это является необходимыми предпосылками развития систем клиринга. Первым шагом на пути создания клиринговых систем в России должно быть появление клиринговых (расчетных) палат, обладаю- щих достаточной финансовой мощью и независимостью. Как уже отмечалось, клиринговая (расчетная) палата может быть создана в качестве структурного подразделения биржи, либо как сомостоятельная организация с образованием юридического лица. Опыт создания клиринговых систем есть уже в России. В частности, уже более года действует Московский объеди- ненный расчетый клиринговый дом (ОРКД). Создана расчетная па- лата Московской товарной биржи (МТБ), обслуживающая расчеты по фьючерсным операциям. Расчетная палата Московской товарной биржи действует в структуре самой бирже и в своей деятельности руководствуется Временными првилами фьючерсной торговли МТБ. Она организована как сообщество расчетных фирм, взявших друг перед другом и пе- ред Биржей обязательства по гарантированному исполнению фь- ючерсных контрактов. Взаимоотношения членов Расчетной палаты между собой и с Биржей регулируются Вступительной конвенцией, - 58 - которую каждая расчетная фирма подписывает при вступлении в Расчетную палату,а также Временными правилами. При вступлении в Расчетную палату расчетная фирма обязана сделать организационный взнос и внести вступительный залог. Размер организационного взноса и минимальный размер вступительного залога устанавливается Биржевым комитетом. Вступительный залог может быть внесен в следующих формах: - денежная сумма, с которой Биржа выплачивает проценты расчетной фирме (ставка процента устанавливается Биржевым ко- митетом); - депозитный договор между расчетной фирмой и банком, где предусмотрен возврат депозитных средств во всех случаях на счет Расчетной палаты и возможность досрочного раскрытия депо- зита по требованию Биржи; - безотзывный аккредитив с автоматически продлеваемым сроком действия; - места члена МТБ, а также ценные бумаги, перечень и за- логовую стоимость которых устанавливает Биржевой комитет. В случае использования для внесения вступительного залога иностранной валюты, она пересчитывается в рубли по курсу, устанавливаемому Биржевым комитетом. От размера внесенного вступительного залога зависит объем фьючерсных операций, которые разрешено вести на МТБ расчетной фирме. Соотношение между размером внесенного вступи- тельного залога и предельным числом открытых позиций устанав- ливается Биржевым комитетом.Расчетные фирмы, являющиеся члена- ми Расчетной палаты, обязаны по запросам отдела надзора МТБ в трехдневный срок представлять копии квартальных и годовых ба- - 59 - лансов, информировать Биржу о своем текущем финансовом состоя- нии, а также предъявлять складские расписки, гарантийные пись- ма и другие документы, подтверждающие их способность исполнить заключенные контракты. МТБ заключает с одним из банков договор на обслужи- вание Расчетной палаты между собой и с Биржей ведутся через этот счет. Для каждой расчетной фирмы на счете Расчетной палаты отк- рывается субсчет. Расчетное бюро Биржи ведет субсчета расчет- ных фирм, производя без предварительного уведомления расчетных фирм и клиентов все операции, вытекающие в соответствии с Временными правилами из действий участников фьючерсной торгов- ли на МТБ. Расчетная фирма несет ответственность за поддержа- ние необходимого уровня средств на своем субсчете. При взаиморасчетах, проводимых расчетным бюро Биржи, использу- ется понятие клиентского счета. Каждому зарегистрированному клиенту (включая каждого брокера, торгующего на свои средства) ставится в соответствие своей клиентский счет. Клиентские сче- та не являются субсчетами на счете Расчетной палаты. Они нужны для информирования расчетных фирм о торговой активности их клиентов на Бирже и вытекающих финансовых последствиях. Клиен- тские счета заводятся также для самих расчетных фирм, что обеспечивает им возможность отслеживать финансовые последствия собственных дилерских операций на Бирже. - 60 - МЕРОПРИЯТИЯ ПО ВНЕДРЕНИЮ КЛИРИНГА НА ТФБ"Санкт-Петербург" РАСЧЕТЫ НА РЫНКЕ ПРИВАТИЗАЦИОННЫХ ЧЕКОВ Попытка применения простейших методов организации клирин- га была сделана на Товарно-фондовой бирже "Санкт-Петербург" на рынке приватизационных чеков. Предполагаллось внедрить систему расчетов между участниками торгов приватизационными чеками за наличный расчет. Обоснование для организации расчетов с приме- неием различного рода систем зачета обязательств по сделкам между участниками торгов было выражено в наметившейся тенден- ции роста объёмов сделок за наличный расчет, которые достигали 21.500 (двадцати одной тысячи пятисот) штук чеков на сумму свыше 111 миллионов рублей в неделю. Среднне количество сделок за неделю состовляло около ста. Была предложена следующая схема расчетов. При расчетной палате биржи организовывался Депозитарий ценных бумаг, который был призван выполнять функции хранилища прива- тизационных чеков и денежных средств. Для организации работы Депозитария Биржа заключила договор на обслуживание с одним из коммерческих банков, который осуществлял бы операции по приему на хранение и выдаче денежных средств и чеков. Предложенная технология расчетов выгляделаследующим образом. Член Депозитария (Брокер) вносит на счета в уполномочен- ный Бержей Банк наличные деньги и приватизационные чеки до на- чала каждого рабочего дня в количестве, определяемом Брокером. При приеме чеков на хранение осуществляется их проверка, по результатам которой чек может быть не принят и не включен в - 61 - число чеков, указанных на чек-счете. После сдачи денег и чеков до начала торговой сессии Брокер получает в Палате чек-счет,который является основанием для |
|
|||||||||||||||||||||||||||||
|
Рефераты бесплатно, реферат бесплатно, сочинения, курсовые работы, реферат, доклады, рефераты, рефераты скачать, рефераты на тему, курсовые, дипломы, научные работы и многое другое. |
||
При использовании материалов - ссылка на сайт обязательна. |