Методы оценки инвестиционных проектов

публикуется определенный Госкомстатом индекс инфляции, ежегодно

производится переоценка основных средств и амортизационных отчислении, в

1996-97 гг. снижается ставка рефинансирования Банка России (с 10 февраля

1997 г. она составляет 42%, тогда как в октябре 1995 г. она была 170%) и

т.д. Однако довольно трудно прогнозировать тенденции развития налогового

законодательства: существует «опасность» введения новых налогов, изменения

налоговых ставок и льгот.

Расчет в постоянных ценах или, если выражаться корректнее, расчет в

денежных единицах с постоянной покупательной способностью при фиксированных

ставках налогов и проценты - тот самый «худой мир», который лучше «доброй

ссоры», это компромисс, на который должны согласиться все, кто серьезно

собирается заниматься оценкой инвестиций в России в сложившейся обстановке

2.Для выполнения расчетов в постоянных ценах необходимо определить реальную

стоимость капитала, измеряемую, как правило, размером банковской процентной

ставки. Из теории следует, что последняя представляет собой разность между

номинальной ставкой и темпом инфляции, отнесенную к индексу инфляции (см.

формулу (20)).

Прежде чем начинать считать, необходимо напомнить, что годовая

банковская ставка, используемая в России, не отражает действительную ставку

доходности кредиторов. Это вызвано тем, что в подавляющем большинстве ссуды

коммерческих банков выдаются на условиях ежемесячного начисления процентов

и, следовательно, у банка появляется возможность использовать изымаемые

проценты для увеличения своих кредитных ресурсов. Значит, ссуда, выданная

банком, приносит последнему доход, исчисляемый методом сложных процентов.

В 1996 г. политика, проводимая Банком России, направлена на снижение

ставки рефинансирования с целью оживления инвестиционных процессов в

стране. Это соответствует уровню снижения инфляции.

3.Расчеты в текущих ценах, безусловно, необходимы для анализа риска,

связанного с осуществлением инвестиций. В данном проекте должна

исследоваться устойчивость проекта к вероятным изменениям внешних факторов.

Число просчитываемых в процессе анализа сценариев может быть

неограниченным, а также должны рассматриваться и возможные последствия

изменения законодательного окружения. Тем не менее, все расчеты должны

выполняться на основе базового варианта, являясь по сути дела дополнением к

нему.

4.Проекты, связанные с импортом оборудования (сырья) или экспортом

продукции, а также финансируемые за счет выгодных кредитов, могут

обеспечиваться в долларах. При этом, однако, следует иметь ввиду, что

доллар в России не является денежной единицей с неизменной покупательной

способностью. Более того, последняя неизменно снижается, т.е. доллар

фактически также подвержен воздействию внутренней инфляции. Следовательно,

наряду с расчетом в постоянных долларах при сложившейся структуре цен

дополнительно должны быть учтены и возможные различия в динамике внешних и

внутренних цен.

Оценка коммерческой состоятельности инвестиционных проектов,

выполненная с учетом четырех вышеприведенных рекомендаций может обеспечить

в первую очередь объективность результатов.

Вторым существенным моментом является гарантия сопоставимости

проектов, подготовленных различными группами экспертов, что может быть

особенно актуально для инвестиционных и финансовых институтов и организаций

(в том числе государственных), имеющих дело с большим объемом работы по

экспертизе предложении.

Заключение

В данной работе исследованы вопросы эффективности использования

существующих методов и сразу следует отметить, что едино признанных лучших

методов не существует. Разные авторы называют свой выбор, но в целом,

подавляющее большинство сходятся на мнении, что именно методы

дисконтирования - самые эффективные методы. К сожалению, многие из них

очень неудобны в использовании. Зачастую информация, на которую опираются

методы, очень расплывчата, имеет большие погрешности, а иногда и попросту

отсутствует.

Использование же простых методов оправдывается лишь легкостью их

подсчета, но они никак не могут быть использованы в качестве существенных

аргументов в пользу утверждения проекта, хотя они могут использоваться как

фильтр на начальном этапе, когда необходимо сразу отсеять заведомо

убыточные проекты.

В исследуемой сфере много проблем не методологического характера. Они

связаны прежде всего с общей нестабильной обстановкой в стране,

недостатками в правовой базе, монополизмом государства на рынке инвестиций

(имеется в виду уже рухнувший рынок государственных ценных бумаг,

высасывающий все потенциальные внутренние, а с недавнего времени и часть

иностранных инвестиционных средств).

Для решения этих проблем необходимо пересмотреть государственную

политику, прежде всего, относительно внутренней задолженности, дефицита

бюджета. Необходимо разработать реально действующую правовую основу

инвестиционной деятельности, усилить защиту интеллектуальной собственности

и многое другое.

В работе приведен опыт зарубежных стран в исследуемой области,

представляется возможным его применение в сложившихся в России условиях с

некоторыми поправками. Так, при оценке инвестиционных проектов в России

важно учитывать следующие моменты.

Три фактора, в наибольшей степени затрудняют использование стандартных

методов оценки коммерческой состоятельности проектов, реализуемых на

территории России: общая нестабильность, отрицательная реальная процентная

ставка и несовершенство действующего законодательства.

Главное условие, обеспечивающее объективность результатов анализа

инвестиционных проектов, - выполнение расчетов в постоянных ценах и

использование действующих значений всех исходных параметров.

Расчеты в текущих ценах должны выполняться в рамках анализа риска

проекта в качестве дополнение к базовому расчету в постоянных ценах.

В качестве единственного объективного измерителя стоимости капиталов в

сложившихся условиях должна выступать ставка рефинансирования Банка России.

Исходной гипотезой о величине ежемесячного темпа инфляции при

определении реальных процентных ставок должно быть значение ставки Банка

России в пересчете на календарный месяц.

Использование доллара США в качестве денежной единицы с постоянной

покупательной способностью оправдано только в случае проектов, напрямую

связанных с импортно-экспортными операциями или валютными источниками

финансирования. Таким образом, при решении вышеназванных задач,

эффективность оценки возрастет, но остается другая проблема - их применение

на практике. Если это дело опять будет пущено в долгий ящик, то дальнейшее

отставание России от передовых стран мира гарантировано.

47

Литература

1. Абчук В.А., Матвейчук Ф.А., Томашевский Л.П. Справочник по

исследованию операций / Под общ. ред. Ф.А.Матвеичука. М.: Воениздат,

1979.

2. Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по подготовке промышленных

технико-экономических исследований. М.: Интерэксперт, 1995.

3. Бернар И., Колли Ж.-К. Толковый экономический и финансовый словарь:

Пер. с фр. Тт.1—2. М.: Междунар. отношения, 1994.

4. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. - Киев: МП «Итем» ЛТД; 1995.

-447с.

5. Бухгалтерский анализ: Пер. с англ. К.: Торгово-издательское бюро

ВНУ, 1993.

6. Владимирова Г.А„ Соколов В.Г. Как оценить финансовое состояние

фирмы// Новосибирск: Экор,1994.

7. Волков Н.Г. Учет долгосрочных инвестиций и источников их

финансирования. М : Финансы и статистика, 1994.

8. Воронов К. Оценка коммерческой состоятельности инвестиционных

проектов// Финансовая газета, № 49-52, 1993: № 1-7,1994.

9. Ворст И., Ревентлоу П. Экономика фирмы: Учеб.: Пер. с датск. М.:

Высшая школа, 1994.

10. Ю.Газеев М.Х., Смирнов А.П., Хрычев А.Н. Показатели эффективности

инвестиций в условиях рынка. М.: ПМБ ВНИИОЭНГа, 1993.

11. Глазунов В.Н. Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций.

М.: Финстатинформ, 1997. - 135с.

12. 12.3айдель А.Н. Элементарные оценки ошибок измерений. Л.: Наука,

1968.

13. 13.Идрисов А.Б. Планирование и анализ эффективности инвестиций. М.

1995.

14. 14.Инвестиционная деятельность. Сборник методических материалов.

Вып. 1. М.: Интерэксперт, 1994.

15. Инвестиционное проектирование// Практическое руководство. М..

Финстатинформ, 1995.

16. Как рассчитать эффективность инвестиционного проекта. М. 1996.

17. Карнович А.Н. Оценка инвестиционной эффективности проектов.

Новосибирск. 1996.

18. Ковалев А.И., Привалов В.П. Анализ финансового состояния

предприятия// М.: Центр экономики и маркетинга, 1995.

19. Ковалев ВВ. Финансовый анализ М.: Финансы и статистика, 1996.

20. Козлова Е.П., Парашутин Н.В., Бабченко Т.Н. Бухгалтерский учет в

промышленности. М.: Финансы и статистика, 1993.

21. .Козлова О.И., Сморчкова М.С., Голубович А.Д. Оценка

кредитоспособности предприятий. М.: АО «АРГО», 1993.

22. Коломина М.Е. Сущность и измерение инвестиционных рисков. Финансы.

1994. №4. 18. Основы инвестирования. М.: «Церих-ПЭЛ», 1992.

23. Коммерческая оценка инвестиционных проектов. Основные положения

методики. С-П.: ИКФ «АЛЬТ», 1993.

24. Крейнина М.Н. Анализ финансового состояния и инвестиционной

привлекательности акционерных обществ в промышленности,

строительстве и торговле. М.: 1994.

25. Лившиц В.Н. Проектный анализ: методика, принятая во Всемирном

Банке/ЭиММ, т.30. №3, 1994.

26. Макарьева В.И. Методология бухгалтерского учета в условиях рыночной

экономики. М.: НПКФ «ЛАНКС», 1993.

27. Медынский В.Г., Шаршукова Л.Г. Инновационное предпринимательство:

Учебное пособие. - М.:ИНФРА-М, 1997 - 240с.

28. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных

проектов и их отбору для инвестирования. М., 1994.

29. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных

проектов и их отбору для финансирования. Официальное издание М.,

1994.

30. Методологические подходы к оценке инвестиционных проектов в условиях

переходной экономики/Букина Г.Н. - Новосибирск: Издательство ИЭиОПП

СО РАН, 1997. - 60с.

31. Микков У.Э. Оценка эффективности капитальных вложений. М. 1991.

32. Мэрилл Линч, Пиерс, Финнер Энд Смит, Инк. Как читать финансовый

отчет: Пер. с англ. М,: Дело,1992.

33. Нидлз Б., Андерсон X., Колдуэлл Д. Принципы бухгалтеркого учета:

Пер. с англ. / Под ред. Я.В.Соколова. М.: Финансы и статистика,

1993.

34. Популярный экономико-статистический словарь-справочник/Под ред. И.И.

Елисеевой. М. финансы и статистика, 1993.

35. Рабочая книга по прогнозированию / Отв. ред. И.В. Бестужев-Лада. М.:

Мысль, 1982.

36. Растригин Л.А. Системы экстремального управления. М.: Наука, 1974.

37. Романов А.Н., Лукасевич И.Я. Оценка коммерческой деятельности

предпринимательства. М.: Финансы и статистика. Банки и биржи, 1993.

38. Таха X. Введение в исследование операций: Пер. с англ. Кн. 1 —2. М.:

Мир, 1985.

39. Федотова М.А. Доходы предпринимателя. М.: Финансы и статистика,

1993.

40. Финансовый анализ деятельности фирмы. М.: Ист-сервис, 1994.

41. Финансовый менеджмент/Авт. колл. под рук. Н.С. Стояновой, М.:

Перспектива, 1993.

42. Химмельблау Д. Прикладное нелинейное программирование: Пер. с англ,

М.: Мир, 1975.

43. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М.: Дело,

1992.

Приложение

Отчет о прибыли

Таблица 1

|Наименование позиции |Номер интервала планирования |

| |1 |2 |3 |4 |

|Выручка от реализации |0 |500 |1000 |2000 |

|Прямые затраты |0 |-160 |-320 |-640 |

|Маргинальная прибыль |0 |340 |680 |1360 |

|Накладные расходы |0 |-125 |-100 |-100 |

|Прибыль от операций |0 |215 |580 |1260 |

|Проценты за кредит |0 |-48 |-52.1 |-27.8 |

|Амортизационные отчисления |0 |-50 |-50 |-50 |

|Доходы от прочей реализации | | | | |

|И |0 |0 |0 |0 |

|Внереализационные расходы |0 |117 |478,8 |1184,2 |

|Балансовая прибыль |0 |-37,4 |-153,2 |-378,3 |

|Налог на прибыль |0 |79,6 |325.6 |803,9 |

|Чистая прибыль |0 |0 |0 |-100 |

|Дивиденды |0 |79.6 |325,6 |703,9 |

|Нераспределенная прибыль |0 |79,6 |405,2 |1)09,1 |

|то же, нарастающим итогом | | | | |

Отчет о движении денежных средств

Таблица 2

|Наименование позиции |Номер интервала планирования |

| |1 |2 |3 |4 |

|Увеличение собственного |400 |0 |0 |0 |

|капитала | | | | |

|Увеличение задолженности|600 |40 |0 |0 |

|Увеличение текущих |0 |30 |30 |60 |

|пассивов | | | | |

|Выручка от реализации |0 |500 |1000 |2000 |

|Доходы от прочей |0 |0 |0 |0 |

|реализации и | | | | |

|внереализационные доходы| | | | |

|Итого приток |1000 |570 |1030 |2060 |

|Увеличение постоянных |-1000 |0 |0 |0 |

|активов | | | | |

|Увеличение текущих |0 |-199,3 |-112,7 |-254,2 |

|активов | | | | |

|Операционные затраты |0 |-285 |-420 |-740 |

|Выплаты по кредитам |0 |-48 |-344,2 |-374,8 |

|Налоги |0 |37,4 |-153,2 |-378,3 |

|Дивиденды |0 |0 |0 |-100 |

|Итого отток |-1000 |-559,8 |-1030,1 |-1847,3 |

|Баланс денежных средств |0 |0,2 |-0,1 |212,7 |

|То же, нарастающим |0 |0,2 |0.1 |212,8 |

|итогом | | | | | |

Балансовый отчет

Таблица 3

|Наименование позиции |Номер интервала планирования |

| |1 |2 |3 |4 |

|Постоянные активы: | | | | |

|Балансовая стоимость |1000 |1000 |1000 |1000 |

|Износ |0 |-50 |-100 |-150 |

|Итого остаточная стоимость |1000 |950 |900 |850 |

|Текущие активы: | | | | |

|Запасы |0 |30 |60 |120 |

|Незавершенное производство |0 |12.4 |24.9 |49.8 |

|Готовая продукция |0 |57 |84 |148 |

|Счета к получению |0 |85.5 |126 |222 |

|Расходы будущих периодов |0 |0 |0 |0 |

|Денежные средства |0 |199.6 |312.1 |779.1 |

|Итого текущих активов |0 |0 |0 |0 |

|Убытки |0 |0 |0 |0 |

|Итого активов |1000 |1149.6 |1212.1 |1629.1 |

|Источники собственных средств: | | | | |

|Акционерный капитал |400 |400 |400 |400 |

|Нераспределенная прибыль |0 |79.6 |405.1 |1109.1 |

|Итого собственных средств |400 |479.6 |805.1 |1509.1 |

|Долгосрочные пассивы |600 |640 |365 |0 |

|Текущие пассивы: | | | | |

|Краткосрочная задолженность |0 |0 |0 |0 |

|Счета к оплате |0 |30 |60 |120 |

|Авансы |0 |0 |0 |0 |

|Итого текущих пассивов |0 |30 |60 |120 |

|Итого пассивов |1000 |1149.6 |1212.1 |1629.1 |

Коэффициенты финансовой оценки

Таблица 4

|Наименование показателя |Расчетная формула |

|Показатели рентабельности: | |

|Рентабельности общих активов (РОА) |ЧП+Пх(1-НП)/ОА |

| |(1) |

|Рентабельность постоянного капитала(РПК) |ЧП+Пх(1-НП)/ПК |

| |(2) |

|Рентабельность акционерного капитала (РАК) |ЧП/АК |

| |(3) |

|Рентабельность продаж (РПр) |ЧП/ВР |

| |(4) |

|Стоимость продаж (СПр) |СС/ВР |

| |(5) |

|Оценка использования инвестиций: | |

|Оборачиваемость активов (ООА) |ВР/ОА |

| |(6) |

|Оборачиваемость постоянного капитала |ВР/ПК |

| |(7) |

|Оборачиваемость акционерного капитала |ВР/АК |

| |(8) |

|Оборачиваемость оборотного капитала |ВР/ОК |

| |(9) |

|Оценка финансового положения: | |

|Коэффициент общей ликвидности |ТА/ТП |

| |(10) |

|Коэффициент немедленной ликвидности |ЛЛ/ТП |

| |(11) |

|Коэффициент общей платежеспособности |ЗС/ОА |

| |(12) |

Обозначения:

ЧП - чистая прибыль;

П - проценты за кредит;

НП - ставка налога на прибыль;

ОА - общие активы;

ПК - постоянный капитал;

АК - акционерный капитал;

СС - себестоимость продукции;

ВР - выручка от реализации;

ЛА - высоколиквидные активы;

ЗС - заемные средства.

Примерная форма для расчета чистых доходов (для инвестиционных издержек)

Таблица 5

|Наименование позиции |Номер интервала планирования |

| |1 |2 |3 |4 |

|Выручка от реализации |0 |50 |1000 |2000 |

|Итого приток |0 |50 |1000 |2000 |

|Инвестиционные издержки |-1000 |-169.3 |-82.7 |-194.2. |

|Операционные затраты |0 |-285.0 |-420.0 |-740.0 |

|налоги |0 |-37.4 |-153.2 |-378.3 |

|Итого отток |-1000 |-491.8 |-655.9 |-1312.5 |

|Чистый отток денежных средств |-1000 |8.2 |344.1 |687.5 |

|То же, нарастающим итогом |-1000 |-991.8 |-647.1 |39.8 |

Примерная форма для расчета чистых доходов (для собственного капитала)

Таблица 6

|Наименование позиции |Номер интервала планирования |

|Выручка от реализации |1 |2 |3 |4 |

|Итого приток |0 |50 |1000 |2000 |

|Инвестиции в постоянный капитал: |0 |50 |1000 |2000 |

|увеличение собственного капитала |-400 |0 |0 |0 |

|Выплаты по кредитам |0 |-48 |-344.2 |-374.8 |

|Итого |-400 |-48 |-344.2 |-374.8 |

|Операционные затраты |0 |-285.0 |-420.0 |-740.0 |

|налоги |0 |-37.4 |-153.2 |-378.3 |

|Итого отток |-400 |-370.4 |-917.4 |-1493.1|

|Чистый отток денежных средств |-400 |129.6 |82.6 |506.9 |

|То же, нарастающим итогом |-400 |-270.4 |-187.9 |319.1 |

Расчет чистой текущей стоимости проекта (для инвестиционных издержек)

Таблица 7

|Наименование позиции |Номер интервала планирования |Ликвидац|

| | |ионная |

| | |стоимост|

| | |ь |

|Чистые потоки денежных средств |1 |2 |3 |4 | |

|То же, нарастающим итогом |-1000 |8.2 |344.1 |687.5 |1296.2 |

|Коэффициент приведения при |-1000 |-991.8 |-647.7 |39.8 |1336.0 |

|ставке сравнения 10% | | | | | |

|Текущая стоимость чистых |1.0 |0.909 |0.826 |0.751 |0.467 |

|потоков | | | | | |

|То же нарастающим итогом |-1000 |7.5 |284.4 |516.5 |885.3 |

|Коэффициент приведения при |-1000 |-992.5 |-708.1 |-191.6 |693.7 |

|ставке сравнения 30% | | | | | |

|Текущая стоимость чистых |1.0 |0.769 |0.592 |0.455 |0.350 |

|потоков | | | | | |

|То же нарастающим итогом |-1000 |6.3 |203.6 |312.9 |453.8 |

| |-1000 |-993.7 |-790.1 |-477.1 |-23.3 |

Критерии оценки инновационного проекта[13]

Таблица 8

|Критерии |Оценка |

| |1|2|3|4|5 |

|Цели, стратегия, политика и ценности предприятия | | | | | |

|1.Совместимость проекта с текущей стратегией | | | | | |

|2. Согласованность проекта с представлениями потребителей о | | | | | |

|предприятии | | | | | |

|3. Соответствует ли проект отношению предприятия к риску | | | | |— |

|4. Временной аспект риска | | | | | |

|Маркетинг | | | | | |

|1. Соответствие проекта определенным потребностям рынка | | | | | |

|2.Оценка общей потребности рынка | | | | | |

|3.Оценка доли рынка | | | | | |

|4.Вероятность коммерческого успеха | | | | | |

|5.Возможный объем продаж | | | | | |

|6.Оценка конкурентов | | | | | |

|7.Согласованность с общими каналами сбыта | | | | | |

|8.Общественное мнение о новом продукте | | | | | |

|НИОКР | | | | | |

|1. Соответствие проекта инновационной стратегии предприятия | | | | | |

|2.Вероятность технического успеха | | | | | |

|3.Стоимость и время разработки проекта | | | | | |

|4. Отсутствие патентных нарушений | | | | | |

|5.Наличие научно-технических ресурсов | | | | | |

|6.Возможность будущих разработок продукта и дальнейшее | | | | | |

|применение внедряемой технологии | | | | | |

|7.Согласованность с другими инвестиционными проектами | | | | | |

|предприятия | | | | | |

|8.Наличие вредных воздействий продукта и процесса его | | | | | |

|производства на окружающую среду | | | | | |

|9. Соответствие проекта текущему и перспективному | | | | | |

|законодательству об охране окружающей среды | | | | | |

|Финансы | | | | | |

|1.Стоимость НИОКР | | | | | |

|2.Затраты на производство | | | | | |

|З.Соимость маркетинговых исследований | | | | | |

|4.Наличие финансовых средств в необходимые сроки | | | | | |

|5. Согласованность с финансированием других проектов | | | | | |

|предприятия | | | | | |

|6.Ожидаемая норма прибыли | | | | | |

|7 Соответствие проекта критериям эффективности финансовых | | | | | |

|вложении, принятых на предприятии | | | | | |

|Производство | | | | | |

|1.Соответствие численности и квалификации производственного | | | | | |

|персонала предприятия для реализации инновационного проекта | | | | | |

|2. Согласованность проекта с имеющимися мощностями предприятия | | | | | |

|3.Стоимость и наличие необходимого сырья, материалов, | | | | | |

|комплектующих изделии | | | | | |

|4. Издержки производства | | | | | |

|5.Уровень безопасности производства | | | | | |

1 -очень высокая оценка,

2-высокая оценка,

3-удовлетворительная оценка,

4-низкая оценка,

5-очень низкая оценка.

Условная структура баланса.

Рис. 1

Активы Пассивы

|Постоянные активы |Собственные источники финансирования |

| |(акционерный капитал) |

|Прочие текущие активы |Долгосрочные обязательства |

|Нормируемые текущие активы |Прочие текущие пассивы |

| |Нормируемые текущие пассивы |

Зависимость чистой текущей стоимости от выбора ставки сравнения

Рис. 2

-----------------------

[1] См. Методические рекомендации по оценке эффективности

инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. Официальное издание

М., 1994.

[2]См. Русинов Ф,, Минаев К Система отбора и оценки инновационных

проектов. - Консультант директора. 1996.-№23.

[3] см приложение табл. 2

[4] см приложение табл. 2

[5] см. приложение рис. 1

[6] Владимирова Г А„ Соколов В.Г, Как оценить финансовое состояние

фирмы// Новосибирск: Экор, 1994, с.38

[7] Волков Н.Г. Учет долгосрочных инвестиций и источников их

финансирования, М,: финансы и статистика, 1994.с19.

[8] Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М.: Дело,

1992. с.272.

[9] Гаэеев М,Х., Смирнов А.П., Хрычев А.Н. Показатели эффективности

инвестиций в условиях рынка, М.: ПМБ ВНИИОЭНГа, 1993. с.14.

[10] Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М.:

Дело, t992. c.278.

[11] Финансовый менеджмент/А вт. колл. под рук. Е.С, Стояновой, М.:

Перспектива, 1993. с. 96.

[12] См. Методические рекомендации по оценке эффективности

инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. Официальное

изданием., 1994,

[13] Медынский В.Г., Шаршукова Л.Г. Инновационное предпринимательство;

Учебное пособие. - М..ИНФРА-М, 1997-с. 222.

-----------------------

[pic]

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7