Дипломная работа: Рынок государственных ценных бумаг

•  установление фиксированного процентного платежа;

•  применение ступенчатой процентной ставки;

•  использование плавающей ставки процентного дохода;

•  индексирование номинальной стоимости ценных бумаг;

•  проведение выигрышных займов.

Основными документами, регулирующими рынок ГКО, являются: постановление Совета Министров, Правительства РФ, постановление Верховного Совет РФ и приказ Центрального банка РФ, утвердивший Положение об обслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций.[7]

К важнейшим условиям выпуска государственных бескупонных облигаций РФ относятся:

1. Эмитент — Министерство финансов РФ.

2. Эмиссия ГКО осуществляете» периодически в форме
отдельных выпусков. Каждый выпуск производится, как правило, один раз в месяц. Сроки выпусков — три или шесть месяцев, год.     

3. Номинальная стоимость — 1 млн. руб. (В соответствии с постановлением Правительства Российской Федерации «О внесении изменений в основные условия выпуска государственных краткосрочных бескупонных облигаций» от 27 сентября 1994 г. №1105.)

4. Доходом по ГКО считается разница между ценой реализации (равно как и ценой погашения) и ценой покупки.

5. ГКО не изготавливается в виде специальных бумажных
бланков. Каждый выпуск оформляется глобальным сертификатом, хранящимся в Банке России. Право собственности на ГКО возникает с момента регистрации их владельца в книгах Банка России или Дилера.

6.  Владельцами ГКО могут быть юридические и физические
лица. Владелец имеет право на зачет стоимости погашаемых
ГКО при оплате приобретаемых ГКО следующего выпуска.

7.  Банк России является генеральным агентом по обслуживанию выпуска ГКО. Он регламентирует по согласованию с МФ РФ вопросы размещения и обращения ГКО.

8.  Все операции по размещению и обращению ГКО осуществляются через учреждения Банка России или уполномоченные организации (в дальнейшем — Дилеры), определяемые Банком России.     

9.  Решение о выпуске ГКО принимает Минфин РФ по согласованию с Банком России.

10. Сведения об очередном выпуске ГКО объявляются не позднее, чем за 7 дней до начала его размещения. Выпуск считается состоявшимся, если в период его размещения было продано не менее 20% количества предлагавшихся к выпуску.

11. Банк России может их приобретать на основании отдельного соглашения с Минфином РФ.

12. С покупателя ГКО взимается налог на операции с ценными бумагами - 0,1% суммы сделки.

Общие принципы функционирования российского рынка ГКО были разработаны в рамках российско-американского банковского форума.

Создание и поддержание технологической части рынка ГКО - торговой, расчетной и депозитарной систем - было поручено Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ). В настоящее время география торгов расширяется. Наряду с ММВБ к общероссийской сети торговли ГКО подключились Новосибирская Межбанковская валютная биржа и Санкт-Петербургская валютная биржа.

Участники рынка ГКО подразделяются на две категории: Дилеры и Инвесторы. Дилерами могут быть только инвестиционные институты и банки, заключившие договор с Банком России на выполнение функций по обслуживанию операций с ГКО. Их количество ограничено. Дилер может совершать сделки от своего имени и за свой счет, а может выполнять функции финансового брокера при заключении сделок от своего имени, за счет и по поручению Инвесторов. Под Инвесторами подразумевания любые юридические и физические лица, приобретающие облигации и имеющие право на владение ими.

Для получения полной картины необходимо рассмотреть не только основные характеристики рынка государственных ценных бумаг, но и характеристики каждого вида государственных ценных бумаг. Для начала рассмотрим облигации федерального займа.

В июне 1995 г. был введен в обращение новый вид государственных ценных бумаг - облигации федерального займа (ОФЗ). ОФЗ - первые среднесрочные ценные бумаги, которые появились в Российской Федерации. Они выпущены сроком на 1 год и две недели (нужен срок более года, чтобы ценная бумага считалась среднесрочной). Выпуск новой ценной бумаги связан с желанием Минфина РФ удлинить сроки государственных заимствований. Минфин последовательно проводит политику на продление государственного долга и расширение спектра финансовых инструментов государственного заимствования.

Эмитентом облигаций федеральных займов выступает Минфин. Общий объем эмиссии определяется в пределах лимита государственного внутреннего долга, устанавливаемого федеральным законодательством о федеральном бюджете на соответствующий финансовый год.[8]

Владельцами облигаций могут быть как юридические, так и физические лица, резиденты и нерезиденты. Генеральным агентом по обслуживанию выпусков облигаций федеральных займов является Центральный банк РФ. Он же осуществляет денежные расчеты. По согласованию с Минфином денежные расчеты могут осуществлять и другие кредитные организации в порядке, определяемом Центральным банком РФ.

Минфин утверждает условия отдельных выпусков облигаций федеральных займов, которые должны содержать, периодичность выпусков, объем и срок каждого выпуска, тип облигации (именные или на предъявителя), порядок и формы выплаты доходов и погашения, порядок признания выпуска состоявшимся, ограничения на потенциальных владельцев, номинальную стоимость, размер, периодичность и порядок выплаты процентов по облигации. Облигации федеральных займов в рамках одного выпуска равны между собой по объему предоставляемых прав. На весь выпуск оформляется глобальный сертификат, в котором фиксируются все его условия. Один экземпляр глобального сертификата хранится в депозитарии, другой - в Минфине.

Учет отдельных облигаций федеральных займов осуществляется в виде записей по счетам «депо» в депозитариях и субдепозитариях. Запись по этим счетам удостоверяет право собственности на облигации и является условием для осуществления прав инвестора. Функции депозитария выполняют Центральный банк РФ, уполномоченные им коммерческие банки и организации, которые, в свою очередь, могут привлекать в качестве субдепозитариев сторонние организации.

Аукцион по размещению первого выпуска ОФЗ состоялся на ММВБ 14 июня 1995 г. Объем выпуска составил 1 трлн. руб. при номинале облигации 1 млн. руб. На ММВБ 12 июля. 1995т. состоялся аукцион по размещению ОФЗ второго выпуска. Объем выпуска - 3 трлн. руб. Выпуск считается состоявшимся, если в период размещения было продано не менее 20% суммарного объема предложенных к выпуску облигаций. Владельцами облигаций могут быть резиденты (без каких-либо ограничений) и нерезиденты. В глобальных сертификатах первых двух выпусков объем ОФЗ для нерезидентов - не более 10% номинального объема выпуска.

Значительным отличием облигаций федерального займа от уже привычных на рынке ГКО является то, что новые ценные бумаги - купонные, доход по которым выплачивается раз в квартал и ориентирован на доходность по государственным краткосрочным облигациям, обращающимся на вторичном рынке. Величина купонного дохода рассчитывается отдельно для каждого периода его выплаты и объявляется по первому купону не позднее чем за семь дней до даты начала размещения; по следующим купонам, включая последний, - не позднее чем за семь дней до даты вышиты дохода по предшествующему купону.

Проценты по первому купону исчисляются с даты выпуска облигации до даты его выплаты. В последующие купонные периоды проценты начисляются, начиная с даты предшествующих выплат до даты текущей выплаты. В последний купонный: период процента начисляются аналогичным образом вплоть до даты погашения облигации.

По условиям первого выпуска ОФЗ процентная ставка купонного периода определяется на основе расчета средневзвешенной доходности по ГКО в предшествующие четыре торговые сессии на вторичном рынке на Московской межбанковской валютной бирже. Причем в расчет берутся только те выпуски краткосрочных облигаций, погашение которых приходится на дату, находящуюся в промежутке 30 дней «до» и 30 дней «после» объявленной даты выплаты очередного купона.

Размер купонного дохода по одному купону первого выпуска составил 52,88%, второго выпуска - 80,65% годовых.

Существенное отличие среднесрочных ценных бумаг от краткосрочных ярко проявляется на вторичном рынке, когда при заключении сделок с ОФЗ наряду с выставленной ценой и объемом заявки появляется еще один параметр - сумма накопленного дохода. Она рассчитывается как часть купонного дохода, пропорциональная времени, на протяжении которого облигация находилась во владении держателя. Поэтому при заключении сделки с ОФЗ покупатель помимо номинальной стоимости облигации и курсовой надбавки должен уплатить продавцу накопленный купонный доход.

При обращении облигации налоговые льготы распространяются на часть суммы накопленного купонного дохода, рассчитываемую как разницу между накопленным купонным доходом, полученным при продаже облигаций либо погашении купона, и накопленным доходом, уплаченным при ее приобретении в течение купонного периода по каждому купону. Разница между ценой облигация при покупке и продаже под лежит налогообложению в общем порядке.

Помимо первичных аукционов ОФЗ могут доразмещаться на вторичном рынке в целях обеспечения активной торговли ими. Доразмещения могут осуществляться в ходе всего срока обращения облигации. Купонный доход, выплачиваемый в конце купонного периода, не зависит от способа размещения данной облигации.

Между ОФЗ и ГКО немало общего. Механизм эмиссии, обращения и расчетов ОФЗ аналогичен ГКО. Аукционы и вторичные торги на ММВБ проходят одновременно с ГКО и с теми же участниками. Среднесрочные ОФЗ и ГКО размещаются с целью неинфляционного финансирования бюджета. Сочетание облигаций среднесрочных с переменным купоном и краткосрочных бескупонных делает этот сектор финансового рынка привлекательным для различных категорий инвесторов. Поэтому рынки этих бумаг часто объединяются в один - рынок ГКО-ОФЗ.

В августе 1997 г. Центральный банк РФ приступил к продаже облигаций федерального займа (ОФЗ с постоянным купоном) со сроком обращения более четырех лет.[9] Эти облигации были выпущены Министерством финансов РФ в марте 1997 г. в ходе переоформления долга правительства ЦБ РФ. Этот долг сформировался в 1992 - 1994 гг., когда ЦБ, РФ выдавал кредиты на финансирование дефицита федерального бюджета. Сумма эмиссии превысила 80 трлн. руб. На торги, проводимые на ММВБ, выставляется пять серий облигаций объемом 6,1 трлн. руб. каждая. Срок обращения серий - четыре, пять, шесть, семь и восемь лет. Ставка постоянного годового купона, которая будет выплачиваться ежегодно 15 марта, — 10%, с учетом дисконта доходность этих облигаций будет составлять в первый год 17,5% годовых.

Далее необходимо дать характеристику облигациям государственного сберегательного займа.

В сентябре 1995 г. на российском финансовом рынке появился новый финансовый инструмент - облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ). Если ГКО, ОФЗ и другие государственные бумаги адресованы достаточно крупным финансовым структурам, то ОГСЗ доступны юридическим и физическим лицам, которые к тому же могут быть и нерезидентами. Главная цель нового займа — привлечь свободные денежные средства населения для покрытия дефицита бюджета. Облигации имеют низкий номинал - 100 и 500 тыс. руб., так как рассчитаны на массового потребителя.

Эмитентом является Минфин РФ. Правительство РФ разрешило Минфину выпустить 1995—1998 гг. государственный займ в объеме до 10 трлн. руб. десятью сериями по 1 трлн. руб. каждая.

Срок обращения облигаций - 1 год. Выпускаются ОГСЗ в бумажной форме, являются государственными ценными бумагами на предъявителя.

Каждая облигация имеет четыре купона. Купонный период составляет три календарных месяца. Доходы по купонам владельцы ОГСЗ получают ежеквартально в виде процента к номинальной стоимости облигации. Процентный доход определяется Министерством финансов на каждый купонный период и равняется последней официально объявленной купонной ставке по облигациям федеральных займов. Этот доход не облагается налогом на прибыль с юридических лиц и подоходным налогом с физических лиц.

При погашении облигаций владельцам выплачиваются номинальная стоимость облигаций и процентный доход по последнему купону. Погашение облигаций осуществляется уполномоченными эмитентом банками при предъявлении подлинника облигации. Эмитент не выкупает облигации займа до наступления срока погашения.

В декабре 1997 г. выпущены ОГСЗ двадцать четвертой серии сроком на 2 года с 18 февраля 1998 г. по 17 февраля 2000 г. Объем выпуска составляет 1 млрд. руб. при номинале облигаций 500 руб. Общее количество облигаций — 2 млн. шт.

Каждая облигация имеет четыре купона. Купонный период составляет шесть месяцев и определяется с даты начала выпуска.

Рынок облигаций сберегательного займа на сегодняшний день - один из самых привлекательных для частных инвестиций, облигации же являются ликвидным финансовым инструментом, доступным рядовому вкладчику.

Следующим видом рассматриваемых нами ценных бумаг будут казначейские обязательства.[10]

В 1994 г. появился еще один вид ценных бумаг — казначейские обязательства (КО). Цель их выпуска — безэмиссионное финансирование дефицита федерального бюджета, погашение государственной задолженности предприятиям-поставщикам по государственным заказам, сокращение неплатежей в бюджет, а также между предприятиями и т. п.

Эмитентом КО является Минфин, который выпускает их сериями, устанавливая объем и даты эмиссий. Серии имеют единые даты выпуска, погашения, номинальную стоимость, процентную ставку и срок погашения. Эти параметры могут изменяться при новой эмиссии.

Казначейские обязательства выпускаются в бездокументарной форме в виде записей на счетах «депо» в уполномоченных депозитариях. Ими выступают, по согласованию с первыми держателями КО, банки-агенты Минфина, имеющие депозитарии в качестве своих подразделений. Уполномоченные байки осуществляют денежные расчеты с конечными держателями КО на момент их погашения на основе выписок со счетов «депо», подтверждающих права собственности на КО.

Минфин осуществляет выпуск КО сериями. Каждая из этих серий представляет, собой самостоятельный выпуск, который оформляется глобальным сертификатом на всю его сумму. Каждый выпуск КО имеет свой уникальный регистрационный номер.       

Казначейские обязательства могут без ограничений выполнять роль платежных средств за реализованные товары и предоставленные услуги, а также быть предметом залога. КО можно обменивать на налоговые освобождения, выдаваемые Министерством финансов.

Обращение казначейских обязательств допускается в ограниченной и неограниченной формах. Ограничения касаются расчетов казначейскими обязательствами с целью погашения кредиторской задолженности, права передачи КО только юридическим лицам, минимального числа индоссаментов (передаточных надписей) перед предъявлением к погашению, сроков учета и обмена на налоговые освобождения.

Особенность КО состоит в том, что это — гибридная ценная бумага, обладающая одновременно свойствами векселя, государственной ценной бумаги, налогового освобождения и средства расчета.

Также дадим характеристику облигациям внутреннего государственного валютного займа.

В целях обеспечения условий, необходимых для урегулирования внутреннего валютного долга перед юридическими и физическими лицами 14 мая 1993 г. был осуществлен выпуск внутреннего государственного валютного облигационного займа (ОВВЗ) на общую сумму 7 млрд. 885 млн. долл. США.

Эмитентом облигаций выступает Минфин, валюта займа — доллары США. Процент по этим облигациям составляет 3% годовых. Номинал облигаций — 1 тыс., 10 тыс. и 100 тыс. долл. Они были выпущены пятью сериями со сроками погашения 1 год, 3 года, 6, 10 и 15 лет.[11]

Неотъемлемой, частью облигации служит комплект из купонов, количество которых определяется сроком погашения облигации. Погашение облигаций по сериям осуществляется

в следующие сроки:

серия I - через год от даты выпуска, 14 мая 1994 г.;

серия II - через 3 года от даты выпуска, 14 мая 1996 г.;

серия III - через 6 лет от даты выпуска, 14 мая 1999 г.;

серия IV - через 10 лет от даты выпуска, 14 мая 2003 г.;

серия V - через 15 лет от даты выпуска, 14 мая 2008 г.

Последний купон предъявляется вместе с облигацией, подлежащей погашению.

Основным платежным агентом по выплате основного долга по облигациям и процентов по купонам является Центральный банк РФ, опирающейся на свои валютные и золотые резервы. ЦБ РФ может назначить дополнительных платежных агентов (коммерческие банки).

Облигации внутреннего валютного займа стали первыми на развивающемся рынке валютных облигаций России. Они оказались очень привлекательными для иностранного инвестора, так как уровень их доходности значительно превышал уровень доходности на зарубежных фондовых рынках.

К середине мая 1996 г. успешно погашены облигации первого и второго траншей объемом соответственно 0,226 и 1,518 млрд. долл. по номиналу. В обращении остались облигации третьего транша - объем 1,307 млрд. долл. - 14 мая 1999 г, четвертого транша - объем 2,627 долл. - 14 мая 2003 г., пятого транша - объем 2,167 млрд. долл. - 14 мая 2008 г.

Последним видом государственных ценных бумаг, рассматриваемым нами, будут золотые сертификаты.

Основным видом долговых обязательств в России, как и во всем мире, является облигация. Однако Правительство России эмитирует и другие виды долговых обязательств. Так, в 1993 г. Министерством финансов РФ были выпущены Золотые сертификаты.

Первый выпуск Золотых сертификатов находился в обращение с сентября 1993 г. по сентябрь 1994 г. Сертификат был именным, к валютным ценностям не относился, мог быть оплачен только в рублях и выпускался номиналом 10 кг золота 0,9999 пробы. Минфин гарантировал доходность по сертификатам на уровне ставки ЛИБОР (ставка межбанковских кредитов семи крупнейших лондонских банков) по доллару США плюс 3%. Объем эмиссии составил 10 тыс. ценных бумаг, т.е. 100 т золота, депонированных Минфином в Государственном российском комитете РФ по драгоценным металлам и драгоценным камням.

Первичное размещение Золотых сертификатов осуществлялось Минфином через уполномоченные коммерческие банки. Для приобретения Золотых сертификатов коммерческий банк должен был подать соответствующую заявку в Минфин, перечислить необходимые средства. В первые две недели после начала размещения сертификаты продавались по номиналу, а затем с премией, определяемой Минфином.

На вторичном рынке уполномоченные коммерческие банки имели право перепродажи Золотых сертификатов юридическими физическим лицам, а также нерезидентам на договорной основе. Банки имели право дробить сертификаты и продавать их частями. Дробление сертификата не могло быть менее чем на одну сотую его номинала, т. е. 100 г золота.

Начисление и выплата процентного дохода по Золотым сертификатам производились Минфином ежеквартально в рублях исходя из цены золота на Лондонском рынке на первое число первого месяца очередного квартала по ставке 3/12 ставки ЛИБОР на указанную дату плюс 0,75%.

В целом первый выпуск Золотых сертификатов оказался не очень популярным в силу его большой номинальной стоимости, недоступной для ряда юридических лиц. Невысокая доходность этих бумаг сочеталась с их низкой ликвидностью. Реализовать находящиеся на руках сертификаты было практически невозможно. Банкам разрешалось продавать: дробные доли сертификата на фондовом рынке только путем выпуска собственных облигаций, которые, в отличие от Золотого сертификата, не являлись государственными ценными бумагами и, следовательно, не имели льгот по налогообложению.

Погашение Золотого сертификата производилось Минфином в рублях по курсу Центрального банка РФ или золотом. По желанию владельца сертификаты могли быть погашены путем обмена на другие государственные ценные бумаги Правительства РФ. Для погашения облигации золотом владелец должен был иметь специальную лицензию Центрального банка РФ на совершение операций с драгоценными металлами.

Таким образом, в данном разделе была раскрыта сущность рынка государственных ценных бумаг, дана общая характеристика государственных ценных бумаг и рассмотрены основные виды государственных ценных бумаг (облигации федерального займа, облигации государственного сберегательного займа, казначейские обязательства, облигации внутреннего государственного валютного займа и золотые сертификаты).

Курс ценной бумаги определяется в первую очередь ее ценностью для инвестора и эмитента, т.е. покупателя и продавца. Со стороны инвесторов спрос на ценные бумаги определяют следующие характеристики:

Доходность - способность ценной бумаги приносить доход за счет дивидендов (процентов), а также дисконта. Доходность рассчитывается в процентах по отношению к вложенной в ценные бумаги сумме. [12]

- рост вложенного капитала, выражающийся в росте курсовой стоимости ценных бумаг

- надежность - подверженность ценных бумаг различным рискам

- ликвидность, которая определяется как возможность быстро и без потерь продать ценную бумагу по разумной цене.

Доходы инвестора на рынке ценных бумаг складываются из доходов двух типов:

- доходов от владения ценными бумагами - в виде промежуточных выплат их владельцам (дивидендов по акциям и процентных выплат по облигациям);

- доходов (или потерь) от операций с ценными бумагами, возникающих из-за разницы между ценой покупки и ценой продажи ценных бумаг, а также между ценой покупки и ценой погашения (для ценных бумаг с ограниченным периодом обращения) или других операций.

Необходимо помнить, что величина дохода (в отличие от доходности) - абсолютная - и потому рассчитывается в валюте, т.е. в рублях и копейках, долларах и центах и т.д.

Источником доходов от ценной бумаги являются дивиденды, выплачиваемые по простым и привилегированным акциям, а также процентные выплаты по облигациям. Всякая акция обладает номиналом, или номинальной стоимостью, выражаемой в рублях или иной валюте и определяющей долю акционера в уставном капитале. Акции без номинальной стоимости на современном мировом рынке практически (а на российском - полностью) отсутствуют. В дальнейшем мы будем обозначать номинал акции буквой N. Дивиденд по акции, выраженный в процентах по отношению к номиналу, называется ставкой дивиденда. Мы ее будем обозначать символом div. Размер дивиденда в рублях (или другой валюте) называется массой дивиденда. Причем в России под массой дивиденда обычно понимают размер дивиденда на одну акцию, а на зарубежных фондовых рынках - общий размер дивидендов, подлежащих выплате акционерам.

Величина дохода по облигации, выраженная в валюте, не имеет устойчивого названия. Иногда ее называют доходом - "доход по облигации составил 280 руб.", иногда - процентными выплатами. Купонная ставка обозначается С.

Доход от владения ценными бумагами является очень важной составляющей доходов на фондовом рынке. Чем более стабилен рынок, тем большая часть инвесторов ориентируется на этот вид дохода. Для правильного прогнозирования поведения ценной бумаги важно отслеживать и оценивать эту величину.

Ликвидность ценных бумаг - возможность превращения ценных бумаг в деньги. Ликвидные ценные бумаги образуют часть оборотного капитала владельца и могут быть легко реализованы на рынке. Доходность ценных бумаг - отношение годового дохода по ценным бумагам к её рыночной цене; норма прибыли, получаемой владельцем ценной бумаги.

С 7 сентября 1995 года в соответствии с п.9.5 новой редакции Положения об обслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций, утвержденной Приказом Банка России от 15.06.95 № 02-125, переоценка ГКО осуществляется по средневзвешенной цене.[13] С 1 сентября 1995 года при расчете доходности ГКО без учета налоговых используются следующая формула:

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8