Дипломная работа: Оценка стоимости бизнеса

Рассчитали коэффициенты "бета" без учета финансового рычага по следующей формуле:

Bu = Bl / (1 + (1 – t) (D / E))

где:

Bu – коэффициент "бета" без учета финансового рычага,

Bl – коэффициент "бета" с учетом финансового рычага,

t – предельная налоговая ставка, используемая сопоставимой компанией,

D – рыночная стоимость заемного капитала сопоставимой компании,

E – рыночная стоимость собственного капитала сопоставимой компании.

Рассчитали значение коэффициента "бета" без учета финансового рычага для использования при расчете коэффициента "бета" оцениваемой компании в течение 2006 - 2012 г.г.;

Определили коэффициент "бета" для оцениваемой компании по следующей формуле:

Brl = Bmu (1 + (1 -t) (D / E))

Где:

Brl - коэффициент "бета" с учетом рассчитанного финансового рычага оцениваемой компании,

Bmu - медианное значение коэффициента "бета" без учета финансового рычага по сопоставимым компаниям.

t - предельная налоговая ставка, используемая оцениваемой компанией,

D/E - основано на отраслевой структуре капитала, рассчитанной на основании медианного значения коэффициента соотношения заемных и собственных средств по сопоставимым компаниям в нижеследующей таблице:

Расчет коэффициента "бета" с учетом рассчитанного финансового рычага оцениваемой компании

Рыночная премия за риск инвестирования в акционерный капитал (Rm – Rf)

Премия за риск акционерного капитала (equity risk premium) отражает расхождение в доходности, представленное превышением доходности корпоративных акций над доходностью по казначейским обязательствам Правительства США. Согласно статистике, рассчитанной по данным американского фондового рынка, инвесторы в среднем рассчитывают на премию в размере 3,25% сверх доходности по долгосрочным казначейским обязательствам.

Рыночная премия представляет собой дополнительный доход, который необходимо добавить к безрисковой ставке, чтобы компенсировать инвестору дополнительный риск, связанный с инвестированием в акции компании.

Величина премии была определена на основании данных A.Damodaran, как среднегеометрическая историческая премия на американском фондовом рынке за 1966-2006 г.г. Данная величина была выбрана по следующим причинам:

По мнению многих западных аналитиков (Ш. Пратт и др.) среднее геометрическое значение более адекватно отражает среднюю величину в представленной выборке.

Период 1966 - 2006 г.г. считается нами наиболее репрезентативным для оценки среднего уровня премии, т.е. это достаточно долгосрочный период, с одной стороны, а также период отсутствия событий, которые имеют слишком малый шанс повториться в будущем (Вторая мировая война, Великая депрессия и т.д.), с другой. Соответственно, период 1929 - 2006 не был использован по названным причинам.

Выбранный размер премии в 3,25% (www.stern.nyu.edu /~adamodar/pc /datasets/histretSP.xls); близок к величине implied premium 3,65%, рассчитанной A.Damodaran (т.е. вмененной премии - той премии, которую инвесторы закладывают сейчас в инвестиционные проекты, которые будут осуществляться в будущем).

Премия за страновой риск

Премия за страновой риск отражает дополнительный доход, который потребует инвестор за риск, связанный с вложениями в российские компании по сравнению с компаниями, функционирующими в США. Для количественного измерения российского странового риска Оценщик использовал данные о величине спрэда, обусловленного рисками странового дефолта (country default spread). Расчет премии за страновой риск базируется на анализе кредитных рейтингов долговых инструментов Российской Федерации и США, присвоенными международными рейтинговыми агентствами Moody's Investors Service, S&P, и Fitch-составляет -1,39 % (источник(www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/ctryprem.xls и www.cbonds.ru)

Премия за размер компании

Показатель премии за риск инвестирования в компании с небольшой капитализацией рассчитывается как разница между средней исторической доходностью по инвестициям на фондовом рынке США и средней исторической доходностью по инвестициям таких компаний.

Премия за размер компании: результаты многочисленных исследований свидетельствуют о том, что у более мелких компаний норма прибыли выше, чем у более крупных компаний. Результаты исследований в этой области, проведенные компанией Ibbotson приведены в таблице:

Расчет долгосрочной прибыли сверх CAPM для портфелей десятичных групп NYSE/AMEX/NASDAQ (1926-2005 гг.)

Источник: Ibbotson Associates, Ежегодник за 2005 г.

Для определения премии за размер компании, необходимо рассмотреть капитализацию компании на ОРЦБ. В связи с тем, что компания имеет небольшую капитализацию, тем самым, входит в категорию компаний 10-smalles, считаем возможным принять премию за размер компании на уровне 4,50 %.

Премия за специфический риск оцениваемой компании

Премия за специфический риск оцениваемой компании отражает дополнительные риски, связанные с инвестированием в оцениваемую компанию, которые не были учтены в коэффициенте бета и премии за страновой риск.

Основными факторами, оказывающими влияние на специфический риск оцениваемой компании, являются:

·  Рентабельность;

·  Зависимость от ключевых сотрудников;

·  Корпоративное управление;

·  Зависимость от ключевых потребителей;

·  Зависимость от ключевых поставщиков;

·  Наличие перспективы развития бизнеса;

·  Ограничения доступа к заемному капиталу;

·  Прочие риски

Рекомендуемый диапазон премии за специфический риск оцениваемой компании лежит в пределах от 0 до 5%.

Для определения премии за специфический риск оцениваемой компании, использовался алгоритм, приведенный в нижеследующих таблицах.

Алгоритм определения степени риска оцениваемой компании

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18, 19, 20, 21, 22