рефераты бесплатно
 
Главная | Карта сайта
рефераты бесплатно
РАЗДЕЛЫ

рефераты бесплатно
ПАРТНЕРЫ

рефераты бесплатно
АЛФАВИТ
... А Б В Г Д Е Ж З И К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

рефераты бесплатно
ПОИСК
Введите фамилию автора:


Дипломная работа: Оценка стоимости бизнеса

2.5.8.1 Денежный поток в постпрогнозном периоде

Метод дисконтированных денежных потоков предусматривает деление временного интервала на: прогнозный период, в течение которого явно прогнозируются все компоненты денежного потока от деятельности компании и их изменения, и постпрогнозный период, для которого принимается допущение, что денежный поток стабилизировался, а все его возможные изменения интегрируются в терминальной ставке капитализации в виде единой поправки к ставке дисконтирования (модель Гордона).

Величина денежного потока в постпрогнозном периоде базируется на степени роста выручки, прибыльности от операционной деятельности, эффективной налоговой ставке, амортизации, капитальных вложениях и изменениях в оборотном капитале. Денежный поток в постпрогнозном периоде рассчитывается на основе следующих допущений:

·  рост выручки равен долгосрочному прогнозу инфляции для России;

·  прибыльность от операционной деятельности равна прибыльности в последний год прогноза;

·  эффективная налоговая ставка равна эффективной налоговой ставке в последний год прогноза;

·  объем капитальных вложений будет равен амортизационным отчислениям;

·  величина оборотного капитала равна величине оборотного капитала в последний год прогноза, скорректированнымой на долгосрочный темп роста денежного потока в постпрогнозный период.

Рассчитанный таким образом денежный поток в рублях в постпрогнозном периоде был переведен в доллары США, используя прогноз обменного курса рубля к доллару США на последний год прогноза, умноженный на паритет покупательной способности рубля и доллара США в постпрогнозном периоде, рассчитанный на основании прогноза долгосрочной рублевой и долларовой инфляции.

2.5.8.2 Расчет стоимости реверсии

Определение остаточной стоимости основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются, и в остаточный период будут иметь месть стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные одноуровневые доходы.

Расчет стоимости в после прогнозный период может быть произведен несколькими методами в зависимости от планируемых изменений, которые вероятны в после прогнозный период. Существуют следующие методы расчетов:

·  по ликвидационной стоимости: данный метод используется в том случае, если в после прогнозный период ожидается банкротство компании с последующей перепродажей имеющихся активов. При расчете ликвидационной стоимости необходимо принять во внимание расходы, связанные с ликвидацией, и скидку на срочность (при срочной ликвидации);

·  по стоимости чистых активов: техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов компании. Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются накопленные активы;

·  метод "предполагаемой продажи": состоит в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний;

·  модель Гордона: капитализирует годовой доход послепрогнозного периода показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

Результаты деятельности компании в терминальный период характеризуются стабильной степенью роста выручки и стабильной нормой прибыльности. Денежный поток оцениваемой компании в терминальный период характеризуется следующим образом:

·  Более низкий уровень капиталовложений

·  Имеет среднюю степень риска

·  Отдача на капитал близка или равна стоимости капитала

·  Финансовый рычаг близок или равен среднеотраслевому показателю

Поскольку по истечении прогнозного периода предполагается дальнейшее стабильное развитие бизнеса ООО "ХХХ", при определении остаточной стоимости компании использовалась модель Гордона.

Расчет остаточной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

TV = CFnadj /(i - g), где

CFnadj - скорректированный денежный поток в год, следующий за последним годом прогнозного периода, с учетом темпа роста, изменения оборотного капитала и поправки к постпрогнозной стоимости возникающей при нормализации капитальных вложений .

i - ставка дисконта;

g - долгосрочные темпы роста денежного потока.

В данном случае, поскольку ставка определена основании показателей США, нами было сделано предположение о темпах роста, соответствующих долгосрочным темпам роста экономики США в размере 3 %. Полученную таким образом остаточную стоимость бизнеса на конец прогнозного периода приводят к текущим стоимостным показателям. Итоговая величина стоимости бизнеса состоит из двух составляющих:

·  текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода;

·  текущего значения стоимости в постпрогнозный период.

Расчет терминальной стоимости приведен в следующей таблице:

Расчет терминальной стоимости

Показатель Первый год постпрогнозного периода (2012 год)
Прибыль до вычета налогов, процентов и амортизации (EBITDA), тыс. руб. 31 501
- Амортизация, тыс. руб. -274
- Налог на EBIT, тыс. руб. -7 494
Чистая операционная прибыль (NOPLAT), тыс. руб. 23 732
+ Амортизация, тыс. руб. 274
- Капитальные вложения, тыс. руб. -274
Оборотный капитал в %% от выручки -5,8%
+/- Изменения оборотного капитала, тыс. руб. 246
Денежный поток, тыс. руб. 23 979
Прогнозный курс доллара 29,10
Денежный поток, тыс. долл. 824
Долгосрочная инфляция долл. США, % 3,00%
Постпрогнозная (терминальная) стоимость, тыс. долл. США 5 264

2.5.8.3 Расчет рыночной стоимости объекта оценки в рамках доходного подхода

Стоимость компании, определяемая на основе метода дисконтирования денежных потоков, складывается из текущей стоимости денежных потоков прогнозного периода и стоимости реверсии в постпрогнозный период.

Стоимость 100% собственного капитала (бизнеса) определяется из соотношения:

где:

CFk - денежный поток k-го прогнозного года;

К - количество прогнозных лет;

i - ставка дисконта;

TV - стоимость реверсии;

Потоки денежных средств дисконтировались с учетом временного фактора, взятого на середину периода дисконтирования. В результате получается величина стоимости капитала, инвестированного в предприятие. К общей сумме текущей стоимости прогнозируемых денежных потоков прибавляется дисконтированная постпрогнозная стоимость.

Расчет денежных потоков приведен в таблице ниже.

Расчет методом дисконтированных денежных потоков

  Наименование статьи или показателя тыс. рублей. 1 кв. 2007 2008 2009 2010 2011
  Выручка от реализации     6 965 29 921 36 875 46 632 60 520
    Сырье и материалы       -7 -36 -45 -58 -77
    Расходы на персонал       -3 256 -14 717 -16 630 -18 792 -21 235
    Амортизация       -55 -226 -236 -246 -256
    Коммерческие и управленческие расходы       -1 579 -7 189 -7 674 -8 213 -8 727
  Всего операционные расходы :   -4 898 -22 168 -24 585 -27 309 -30 295
  Всего сальдо по операционным и внереализационным доходам и расходам -170 -835 -901 -973 -1 042
  Прибыль / (Убыток) от продаж - EBIT   1 897 6 919 11 388 18 350 29 184
    Затраты увеличивающие налогооблагаемую прибыль 145 737 796 859 920
    Налоги на EBIT по эффективной налоговой ставке - 24% -490 -1 837 -2 924 -4 610 -7 225
  Скорректированная Чистая Прибыль - NOPLAT   1 407 5 081 8 464 13 740 21 959
  Денежный Поток                
    Амортизация       55 226 236 246 256
    Изменения оборотного капитала   632 1 027 453 683 1 028
    Долгосрочная дебиторская задолженность   0 0 0 0 0
    Капиталовложения           -56 -241 -244 -255 -263
  Денежный Поток на Инвестированный Капитал 2 038 6 093 8 908 14 413 22 980
    RUR/USD       26,5 27,2 28,2 29,0 29,1
  Денежный Поток на Инвестированный Капитал 77 224 316 497 790
  WACC           16,79% 17,15% 17,56% 18,06% 18,65%
  кумулятивный WACC       108,07% 126,60% 148,84% 175,71% 208,49%
  среднегодовой фактор (СФ)     0,250 0,5 0,5 0,5 0,5
  ставка дисконтирования (с учетом СФ)   104% 108% 108% 109% 109%
  кумулятивная ставка дисконтирования (с учетом СФ) 104,0% 117,0% 137,3% 161,7% 191,4%
  Текущая стоимость прогнозируемых денежных потоков 74 192 230 307 413

При расчете стоимости инвестированного капитала необходимо учесть стоимость активов / обязательств, которые не были учтены при прогнозировании денежного потока в рамках доходного подхода, — непрофильные активы.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18, 19, 20, 21, 22


рефераты бесплатно
НОВОСТИ рефераты бесплатно
рефераты бесплатно
ВХОД рефераты бесплатно
Логин:
Пароль:
регистрация
забыли пароль?

рефераты бесплатно    
рефераты бесплатно
ТЕГИ рефераты бесплатно

Рефераты бесплатно, реферат бесплатно, сочинения, курсовые работы, реферат, доклады, рефераты, рефераты скачать, рефераты на тему, курсовые, дипломы, научные работы и многое другое.


Copyright © 2012 г.
При использовании материалов - ссылка на сайт обязательна.